核心观点
　　超长债复盘：上周政治局会议提到“我国经济起步有力，主要指标好于预期”、“精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，同时4月制造业PMI为50.3%，比上月下降0.1个百分点，制造业景气水平总体稳定，债市小幅下跌，超长债低开后小幅反弹。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差收窄。成交方面，上周超长债交投非常活跃，交投活跃度继续上升。利差方面，上周超长债期限利差缩窄，品种利差持平。
　　超长债投资展望：
　　30年国债：截至4月30日，30年国债和10年国债利差为47BP，处于近五年高位。从国内经济数据来看，开年以来经济向好。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。通胀方面，3月CPI为1，PPI为0.5%转正，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市存在回调风险。首先，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；其次，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，货币政策大幅放松必要性下降；再次，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。近期30-10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡为主。
　　20年国开债：截至4月30日，20年国开债和20年国债利差为12BP，处于历史较低位置。从国内经济数据来看，开年以来经济向好。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。通胀方面，3月CPI为1，PPI为0.5%转正，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市存在回调风险。首先，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；其次，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，货币政策大幅放松必要性下降；再次，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。不过考虑到债市依然处于震荡大区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。
　　一级发行：上周超长债发行量下滑。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。
　　成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度继续上升。
　　收益率：上周政治局会议提到“我国经济起步有力，主要指标好于预期”、“精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，同时4月制造业PMI为50.3%，比上月下降0.1个百分点，制造业景气水平总体稳定，债市小幅下跌，超长债低开后小幅反弹。
　　利差分析：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平处于近五年高位。上周超长债品种利差持平，绝对水平偏低。
　　风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。