摘要
　　铜：
　　【投资建议】美国总统特朗普宣布暂停霍尔木兹海峡“自由计划”，伊朗也提交了让步的谈判方案，双方对抗风险边际缓解，中东局势紧张氛围降温，霍尔木兹海峡通航改善，原油价格大跌，全球风险资产价格集体反弹，提振沪铜走强。自由港麦克莫兰公司将旗下位于印尼的格拉斯伯格铜矿全面复产时间推迟至2028年初，较之前预期晚了一年。该矿曾是全球第二大铜矿，去年因严重泥石流灾害陷入停产。本次推迟复产进一步加强了全球铜矿供应的紧张预期。2026年5月起，中国将对硫酸出口实施限制，中东地区的硫磺出口受霍尔木兹海峡封闭的影响短期无法运出，海外湿法炼铜或将受到影响，或将进一步加剧全球铜供给的紧张。另外国内废铜供应依旧紧张，也将影响后续冶炼产量。4月美国ISM制造业PMI与3月持平，录得52.7%，好于预期。尽管面临关税和供应链扰动，美国制造业依然韧性十足，延续扩张趋势。4月制造业产出指数创下2022年6月以来的新高，新订单增幅也达到近两年来的最大水平。这说明美国本土对工业原材料（包括铜线缆、铜板带等）的消化能力依然在线。3-4月国内库存去化顺畅，美国库存再创新高，伦敦库存见顶回落。4月末开始，国内去库速度开始出现放缓，5月国内将逐步进入需求旺季尾声，但海外虹吸效应或将使得国内库存依旧维持去化，全球铜库存的结构性矛盾可能会重新被市场关注。短期对沪铜维持偏强走势判断。当前铜的隐含波动率处于历史绝对低位，可尝试轻仓买入近月偏实值的看涨期权或构建买入跨式策略做多波动率。对于产业端而言，铜年内价格中枢上移的逻辑并未动摇，可尝试逢低在远月逐步进行买入套期保值。5月沪铜主力合约下方支撑区间预计在100000-102000元/吨，上方压力区间预计在108000-110000元/吨。
　　【套利建议】需求端当前仍处于旺季，但即将进入尾声，供给端的约束将逐步显现，对远月合约提振更为明显，沪铜2606和2607合约间可尝试反套。
　　【期权建议】
　　期权策略上可考虑构建买入跨式做多波动率。
　　铝产业链：
　　【投资建议】地缘形势有所好转，中东产能受创题材降温，建议暂时观望或偏空思路为主，铝上方压力区间26000-27000，下方支撑区间22000-23000，可买入虚值看跌期权做保护。氧化铝现货价格暂时持平，供给端复产带来产能增加预期，建议可适量逢高沽空，上方压力区间3000-3200，下方支撑区间2500-2600，可买入虚值看涨期权做保护。再生铝合金与铝共振依然较强，建议暂时观望或偏空思路为主，上方压力区间25000-26000，下方支撑区间21000-22000，可买入虚值看跌期权做保护。
　　【套利建议】关注氧化铝期现套利机会
　　【期权建议】铝建议买虚值看跌做保护
　　锡：
　　【投资建议】芯片相关需求向好提振市场情绪，但传统领域需求依然较为低迷。在情绪推动持续的当下，建议短多思路为主，高位可适量减仓，要小心回调风险，关注资金情绪的变化，还需关注矿端情况以及宏观方面的影响。上方压力区间440000-460000，下方支撑区间320000-350000。期权方面可考虑买入虚值看跌期权做保护。
　　【套利建议】暂无较好套利机会
　　【期权建议】推荐买虚值看跌做保护
　　锌：
　　【投资建议】中东谈判进展仍有不确定性，美元震荡偏弱，锌整理反复，海外锌冶炼厂事故提振锌价偏强波动，全球锌供需由预期过剩转小幅短缺预期之下供应扰动仍带来较强提振，5月国产TC大幅下滑，矿端强势延续，而5月预计检修有所增加，而海外来看，伦锌近期降库存回到10万吨以内且供给扰动料仍有支持。锌价偏强波动，上方继续关注24300-24500压力位表现，下方关注23400-23600附近支撑，线上延续震荡偏强，外强内弱延续。
　　【套利建议】无
　　【期权建议】买入牛市价差
　　铅：
　　【投资建议】海峡封锁形势仍有变数，铅区间略有回落，而从铅自身来看，原生铅供应趋增而再生铅继续波动受限废料偏紧及利润情况，最新现货库存回升，下游节后补库略有需求，但急涨后观望增加。铅区间上沿回落整理，上方压力继续暂关注16800-17000，下方支撑继续关注16400-16500附近，延续震荡思路。
　　【套利建议】无
　　【期权建议】期权双卖策略
　　镍及不锈钢：
　　【投资建议】美伊谈判存有进展，海峡通航预期回升，而硫磺短缺预期缓和以及菲律宾矿端供应增加，镍在创年内新高，而外盘也在2万美元触及后获利了结，而印尼政策扰动不断，拟提高特许权使用费，印尼5月上半月基准价环增，印尼拟征镍出口税及暴利税仍在商讨中，印尼有企业明确宣布因硫磺暂减MHP运行产能，而印尼镍企因配额发放较少临近用量耗尽5月进入维保供应收缩，但菲律宾镍矿供应改善价格松动向下，下游需求来看，不锈钢厂采购镍生铁节后供需博弈，且利润较好供应增加期货增库存，中间品MHP、高冰镍继续偏强报价波动，硫酸镍需求有所改善，LME镍库存28万吨以内波动，国内库存累增。沪镍创年内新高后调整，上方关注15.2-15.5万元，下方继续关注14.5-14.8