核心观点：
　　修复性赛道，经营逐步出现拐点，杠杆效应下，龙头利润增速高于收入增速，业绩弹性逐步释放，重点关注免税、酒店、旅游。成长型赛道，分化下关注强Alpha机会，重点关注美妆、黄金珠宝、跨境。
　　免税：离岛免税自25年9月起迎景气拐点，支撑25Q4龙头业绩反转且趋势延续；行业积极变化颇多：利好政策频出有望打开行业中长期发展空间、上海与首都机场免税运营权新签落地持续验证龙头竞争优势。重点推荐海南区域业绩弹性突出的中国中免，关注珠免集团、王府井。
　　酒店：供给增长趋缓，休闲需求稳健增长、商务需求企稳，行业RevPAR趋势向好，迎来经营拐点，未来业绩弹性有望逐步释放。推荐锦江酒店、首旅酒店、亚朵、华住、君亭酒店。
　　旅游景区：25年至今自然类景区表现突出，综合考虑当下的经济环境、消费偏好和政策导向，推荐关注具有强IP壁垒同时具备主题催化的景区公司，推荐长白山、黄山旅游、九华旅游等。
　　教育：K12课外培训业绩延续良好增长，竞争格局处于良好状态，看好政策清晰监管方向下龙头成长性延续；职业教育质优龙头增长弹性突出，与盈利韧性。重点推荐行动教育、中国东方教育、学大教育。
　　人服：外包业务保持成长韧性，随行业合规化程度与客户服务能力要求提升，龙头竞争优势愈加凸显，同时运营效率改善支撑盈利能力普遍企稳改善，推荐科锐国际、北京人力。
　　茶饮：26年头部品牌预计保持快速拓店、高基数下同店仍有增长抓手，推荐古茗、蜜雪集团，建议关注茶百道、沪上阿姨。
　　餐饮：大环境仍略承压，快速拓店的同时保持同店相对稳健的品牌具有更强业绩确定性，建议关注百胜中国、海底捞、绿茶集团。
　　美妆：看好底部趋势反转与修复标的：上海家化、巨子生物、贝泰妮，强品牌力沉淀后业绩估值双击机会：毛戈平、林清轩；内容催化下全域渠道强变现力：上美股份。医美定价权向下游与C端迁移，关注新品类与全生命周期矩阵布局的四环医药、爱美客、锦波生物。
　　黄金珠宝：看好黄金珠宝稳健增长，关注轻量级、一口价IP联名产品、品牌高端化与出海进程，推荐老铺黄金、菜百股份、周大生。
　　线下零售：25年调改在门店经营层面产生积极成效，但调改投入阶段性拖累利润。26年是调改业绩兑现关键年，关注利润端表现，一季度已有积极信号。建议关注步步高、汇嘉时代、永辉超市、重庆百货。
　　跨境电商：25年行业面临关税冲击、去库存侵蚀利润，26年整体外贸环境改善，头部公司去库存有望释放业绩。建议关注B2C电商安克创新、华凯易佰、赛维时代，B2B板块小商品城、焦点科技。
　　风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；新品牌、新产品、新业态开拓不及预期；品牌形象风险；门店扩张及管理优化不及预期等