核心观点：
　　本期外管局公布2026年3月国际收支货物和服务贸易，我们点评如下：
　　3月货物贸易资金大幅回流。测算3月单月未结汇的贸易净流入1,131亿元，春节错位影响下，同比去年增加2,233亿元；从回流比率来看，3月（外管局-海关）/海关为32%，同比去年大幅提升47PCT，处于历史同期高位，预计主要受春节错位、回款滞后效应与出口边际放缓共同影响：从春节错位、回款滞后效应看，26年春节较晚，今年元宵节位于3月上旬，对于第一周的开工和出口交货存在一定影响，同时企业前期出口订单的资金回款集中在3月到账，直接推升了外管局口径贸易顺差，形成“海关数据回落、外管局数据回升”的现象。从今年出口数据来看，1-2月出口仍超预期强势开局，3月中东局势升温下，劳动密集型产品同比增速也下滑幅度较大，对出口形成一定拖累，出口强势开局后，3月边际放缓，加剧了春节错位季节性波动。
　　剔除季节性因素，随着美债套利回报率转负，前三月货物贸易流出比率回落到历史同期低位。累计来看，前三月未结汇的贸易累计净流出1,341亿元，同比去年回落402亿元；从流出比率来看，前三月（海关-外管局）/海关为7%，同比大幅回落2PCT，回到2022年初的水平。
　　服务贸易逆差走扩。3月服务贸易逆差1,680亿元，环比大幅走扩459亿元，同比小幅收窄14亿元，旅行项逆差持续收窄形成支撑，而运输服务项逆差大幅走扩。分类来看，3月旅游逆差同比收窄210亿元，随着春节出行效应消退，旅游服务借方金额收窄65亿元；外籍人员来华旅行热度显著提升，旅游服务贷方走扩145亿元。运输服务逆差同比走扩227亿元，其中借方金额基本持平，贷方金额大幅收窄320亿元，预计主要原因有二：其一，3月出口货量增速放缓，我国运输企业承接出口货运的业务量减少；其二，地缘局势紧张，部分航线出口订单转向其他航运企业或绕行其他线路，对我国运输企业业务形成分流。
　　往后看，经历了春节效应的扰动之后，地缘冲突可能仍是二季度跨境流动性的核心关注点。短期来看，地缘冲突局势变数仍较大，人民币兑美元汇率与中美利差大概率维持双向波动格局，预计贸易流出比率边际保持稳定，服务贸易逆差或受运输服务项下成本与航线重构扰动进一步边际走扩，而在金融账户逆差小幅走扩的拖累下，外汇占款投放节奏或将边际放缓。中长期来看，若后续地缘局势迎来边际缓和，外汇占款投放将重回加速通道。考虑到二季度跨境回流可能放缓，板块估值驱动的持续性需要考虑业绩趋势。我们继续重点推荐宁波银行、招商银行、国有大行，重点关注业绩趋势较好的青岛银行等区域行。
　　风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。