投资要点：
　　2026年初至今，食品添加剂、包装食品股价涨幅领先于港股食品饮料其他子板块。其中食品添加剂板块上涨主要由于上游成本推升涨价潮，叠加出口与国内需求双修复；包装食品板块上涨主要由于出行与餐饮复苏拉动需求，提前锁价有效对冲成本压力。展望2026H2，若温和通胀预期持续兑现，港股食品饮料有望迎来显著的PE估值修复行情。我们在年度策略报告《曙光乍现，双轮驱动》中曾系统性复盘日本CPI/PPI双项回暖阶段的资本市场表现：具备强品牌壁垒与定价权的啤酒、调味品、乳制品及休闲零食头部企业，均跑出了显著的超额收益。基于此，本篇将聚焦于2026H2有望迎来周期拐点或景气加速的核心板块，自上而下挖掘具备高业绩弹性的优质标的。
　　乳品：上游产能出清接近尾声，静待下半年反转机会。2025年乳制品行业经历了深度调整。伴随上游产能去化步入尾声、下游需求显露企稳暖意，预计2026H2行业将迎来实质性反转。上游牧业将迎来原奶价格的触底反弹，生物资产减值损失同比大幅收窄将进一步放大利润弹性（截至2026年4月16日，国内原奶均价已探底至3.01元/公斤）。下游方面，2026Q1渠道高频数据验证终端动销的边际向好，预计2026H2深加工领域的国产替代需求将进入加速期。此外，原奶价格回升将直接削弱行业尾部的低价竞争能力，行业竞争烈度有望趋缓，利好蒙牛乳业等头部企业优化费投效率，推动毛销差扩大，进而带动净利率迎来显著改善。
　　餐饮链相关：餐饮复苏势能抬升，带动相关产业链机会。（1）复合调味品及速冻食品：乘势而上，提升市占。长期看，餐饮标准化与家庭烹饪便捷化构成赛道长牛的底层逻辑。短期看，餐饮复苏节奏加快，2026Q1全国餐饮收入同比增长4.2%，增速较商品零售高出2.0pcts。此外，自25Q4以来速冻行业价格战明显降温，需求端迎来实质性修复。具备强渠道掌控力的头部企业有望借机深度绑定餐饮连锁化红利，进一步收割市场份额。（2）啤酒：多重利好共振，旺季配置价值凸显。告别2025年阵痛期，2026年啤酒板块迎来向上动能。一方面，现饮场景持续修复、厄尔尼诺带来炎夏预期、美加墨世界杯赛事催化，叠加旺季低基数，四重利好共振将有力提振旺季销量。另一方面，啤酒消费税计征标准明确将加速行业洗牌，利好头部企业提升份额。头部企业凭借优质产品矩阵和结构升级红利，有望在现饮场景修复的主线下充分释放利润弹性。
　　软饮及包装食品：当前复杂的国际地缘局势加剧了大宗商品价格波动，为软饮及包装食品企业的原材料成本带来了显著的不确定性。我们预计，自2026Q2起，行业利润端分化加剧。在此背景下，头部企业凭借规模采购的议价权、长期锁价的风控能力以及供应链统筹优势，能够通过多种途径有效对冲成本压力。逆风环境下的经营韧性，将助力头部企业在行业洗牌中进一步扩大领先优势，提升市场份额的集中度。
　　投资建议：建议围绕三大主线进行布局。（1）拥抱原奶周期反转，把握业绩与估值双击。伴随原奶价格拐点临近，叠加肉牛供给偏紧形成的上行周期，上游牧业将迎来利润弹性释放的窗口；下游格局优化，利好头部乳企重塑利润空间。推荐受益于周期上行的头部牧场优然牧业（09858.HK）、现代牧业（01117.HK），和动销逐步企稳、轻装上阵的蒙牛乳业（02319.HK）。（2）掘金餐饮链的修复红利。建议关注调味品赛道的海天味业（03288.HK）、阜丰集团（00546.HK），以及速冻板块安井食品（02648.HK）。同时推荐具备较强升级动能的华润啤酒（00291.HK）、青岛啤酒股份（00168.HK）。（3）聚焦经营韧性突出，有望逆风翻盘提升市占的头部公司。推荐魔芋零食维持高增长的卫龙美味（09985.HK），积极拓展无糖茶市场的农夫山泉（09633.HK）、康师傅控股（00322.HK)、统一企业中国（00220.HK）。
　　风险提示：产品安全问题，市场竞争超预期激烈，原料成本超预期波动等。（完整风险提示见报告正文）