事件：2025年，公司实现营收15.06亿元，同比增长243.37%；归母净利润-10.01亿元，上年同期为-16.18亿元；实现扣非净利润-10.88亿元，上年同期为-16.33亿元。
　　2026年一季度，公司实现营收7.38亿元，同比增长155.35%；归母净利润0.29亿元，上年同期为-1.12亿元；实现扣非净利润-0.54亿元，上年同期为-1.36亿元。
　　云端业务驱动收入高增，2026年一季度首次扭亏为盈。2025年四季度，公司实现营收7.21亿元；归母净利润-2.77亿元；扣非净利润-3.02亿元。得益于人工智能发展及高性能GPU需求扩大，2025年云端产品营收14.61亿元，同比增长250.30%，占全年营收比重97.04%。2026年一季度，公司实现归母净利润0.29亿元，首次扭亏为盈。
　　费用结构大幅优化，存货与预付款保障交付能力。2025年公司实现毛利率65.57%，同比下降5.13pcts。整体费用率130.68%，同比降低308.53pcts；销售/管理/研发费用率分别为15.44%/25.57%/86.68%，同比变动-15.27/-67.96/-223.20pcts。2025年存货13.32亿元，同比增加105.87%，主要系公司为应对下游需求增长增加战略备货力度，保障量产交付；2026年一季度预付款23.61亿元，环比2025年年报增长32.48%。
　　发布新一代GPU架构，超节点与集群建设加速推进。2025年12月，公司在“MUSA开发者大会”上发布新一代全功能GPU架构“花港”，其在底层微架构上实现了重大突破，算力密度提升50%，计算能效提升10倍，同时原生增强对FP8/FP4等的硬件级加速支持。基于该架构，公司同步发布了MTTC256超节点的架构规划，该产品采用计算与交换一体化的高密设计，旨在系统性提升万卡集群的训练效能与推理能力。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为-1.26/5.20/18.78亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品迭代不及预期，行业进展不及预期，需求不及预期。