投资要点：
　　事件：公司发布2025年报以及2026年一季报。2025全年营业收入52.27亿元，同比-6.71%，归母净利润5.36亿元，同比-30.21%；2026Q1营业收入11.87亿元，同比+5.86%，归母净利润8838万元，同比-25.13%。我们判断，2025年收入下滑主要系公司主动引导经销商去库存导致，而利润下滑受收入下滑、费用投放增加等因素影响。
　　公布未来3年分红规划持续回馈股东：公司2025年拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），算上中期分红与回购注销，全年合计分红7.49亿元，分红率约140%。公司还公布2026-2028年股东分红回报规划，每年派发现金红利合计金额原则上不低于5.5亿元（参考5月7日收盘价股息率高于5%）。
　　收入端：行业需求承压，公司整体收入面临压力，但业务出海和AI产品是亮点。
　　（1）业务出海方面：公司针对海外成熟市场持续优化终端运营体系与门店质量，针对新兴市场先后完成对新加坡项目的收购，与东南亚多地的领军企业达成战略合作，跨境电商重点布局亚马逊、沃尔玛等主流跨境平台，全球品牌影响力与市场覆盖能力明显提升。2025年公司外销收入2.60亿元，同比+ 67.37%。
　　（2）AI产品方面：2025年为公司AI战略大力发展元年，产品端发布智能床垫核心单品AI床垫11+与鸿蒙智选慕思智能床pro，并与华为签署鸿蒙智选战略合作协议。2025年，公司AI产品收入2.55亿元，同比+127.68%。
　　盈利端：毛利率保持相对稳定，费用投放力度大。
　　（1）毛利率：2025年毛利率为51.34%，同比+1.26pct，其中床垫、床架毛利率分别同比+0.86、2.46pct；2026Q1毛利率为51.28%，同比-0.56pct，毛利率相对稳定。
　　（2）费用率：2025年/2026Q1销售费用率为30.70%/31.08%，同比+5.66/+5.52pct，公司大幅提升销售投入，充分发挥口碑传播效应，客户满意度与推荐度在床垫细分领域连续第三年位居行业第一，2025年末累计会员规模达到462.7万人。
　　盈利预测：我们看好公司业务出海和AI产品的成长潜力，并调整了此前的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为5.61/6.20/6.75亿元，同比+4.7%/+10.6%/+8.7%，对应2026年5月7日收盘价的PE分别为18.6/16.9/15.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，新产品推广不及预期风险，宏观环境波动风险