核心观点
　　5月信用债供需预计双回落，市场可能延续多头主线，建议核心关注资金面的边际变化；从策略角度，推荐关注2-3年二永债下沉挖掘机会，7-10年长端二永债目前追高性价比不高，可适当止盈落袋为安，同时普信债可聚焦2Y内城投及央国企地产债。
　　5月信用债怎么看？
　　4月债市在资金面极度宽松、理财等机构大规模净买入的行情驱动下，信用债收益率全线下行，信用利差也多收窄；整体表现来看，长信用＞中短信用、二永债＞普信债。展望5月的信用债市场：
　　（1）日历效应。复盘过去十年，5月份债市收益率多数下行，信用债胜率>利率债，中长端胜率>短端，分品种来看，银行二级债的胜率最高。5月信用表现较好的核心原因是供需错配，供给端因为年报更新要求从而导致新债发行大幅减少，需求端则更为刚性，理财规模季节性增长往往推动配置发力，从而推动信用债收益率下行。
　　（2）供需预计双回落，市场可能延续多头主线，但利差压缩动能或环比减弱。
　　供给端：历年5月信用债供给规模都处于历史低位，资产荒行情加剧，债市有支撑。一方面，由于4月底年报披露后发行人进入财务数据更新静默期，新债申报与发行节奏阶段性放缓；另一方面，5月作为传统信贷小月，企业融资需求本身偏弱，叠加部分发行人选择观望年中流动性环境，导致5月信用债供给规模往往显著低于全年平均水平。供给收缩背景下，机构欠配压力未消，市场"资产荒"行情进一步加剧，5月债市仍有支撑。
　　需求端：机构在5月份通常延续配置，但力度环比减弱，核心关注基金和理财。（1）基金：①从整体来看，4月份基金在理财委外资金涌入后受负债端推动发力配置，但5月通常是理财规模增长的淡季，其对基金的申购诉求可能减弱，进而导致基金配置力度较4月下降；②从结构来看，5月再度迎来摊余债基“定开潮”，规模达到878亿元，其中3Y以上封闭期的基金规模接近800亿元，3~5Y信用债可能迎来配置机会。（2）理财：5月规模增长季节性放缓。需注意的是，净值化改造后，理财产品相较于权益/保险产品的吸引力下降，今年4月理财出现“旺季不够旺”的特点，关注5月份“淡季是否足够淡”。
　　（3）债市来到偏低位置，机构存在止盈情绪，5月建议核心关注资金面的边际变化。4月资金面处于极度宽松状态，DR007已持续低于OMO利率，来到5月，建议核心关注资金面的边际变化，“更加宽松”、“维持现状”对债市而言都是利好与支撑；但若资金面发生超预期的收紧，叠加当前债市已下行至低位区间，机构止盈意愿或会增强。
　　5月信用债买什么？
　　1、二永债方面，推荐关注2-3年二永债下沉挖掘机会，7-10年长端二永债目前追高性价比不高，可适当止盈落袋为安，但不建议完全退出，以防踏空。
　　长端二永债较普信债的品种利差、期限利差已显著下降，7-10年二永债追高性价比不高，可适当止盈落袋为安，但不建议完全退出，以防踏空。截止2026年4月30日，大行二级资本债与中短票相比，3Y利差3.0bp、5Y利差5.9bp、7Y利差6.4bp、10Y利差4.4bp，品种利差与3月底相比分别变动+0.4bp、-5.2bp、-0.8bp、-3.3bp；大行永续债与中短票相比，3Y利差5.2bp、5Y利差7.7bp、7Y利差11.8bp、10Y利差12.6bp，品种利差与3月底相比分别变动-1.0bp、-5.3bp、-0.8bp、-3.5bp。
　　二永下沉挖掘可关注2-3Y左右品种，3Y二级资本债AA+、AA的信用利差处近一年40%-60%的较高分位数水平，AA-处20%-30%分位数水平。此外，固收+产品的净申购力量能对二永行情起支撑。4月权益市场行情好转，各类机构对于固收+基金的申购力度明显加大，对于二永债行情起到了显著支撑。
　　2、普信方面，聚焦2Y内城投及央国企地产债。站在5月初的时点来看，本轮利差压缩行情可能已进入下半场，从配置角度，当前面临中短端下沉还是高等级拉久期的抉择。我们认为，从方向来看，当前信用债利多>利空，但市场的不确定性可能在增加，具体来看：
　　利多因素：①资金预计维持宽松，DR007保持在1.4%左右的概率较大；②机构行为角度，除保险外，基金、理财、其他产品均维持净买入，需求端仍有支撑；日历效应角度，过去十年，普信债在5月的胜率较高。③普信债供给<需求，市场仍然处于“资产荒”状态。④5月份摊余债基打开规模再度迎来高峰，可能给3~5Y普信带来配置机会。
　　利空因素：①债市来到偏低位置，短端利差已压缩至历史极值，再度压缩需等待资金中枢进一步下行；②警惕股债跷跷板效应：从过往经验来看，债市浮盈盘增多后，机构对于利空因素的反应较为敏感，若权益持续冲高，可能导致部分资金从债市止盈转向股市，从而引发债市调整；③5月份通常是财政集中发力时点，政府债供给可能放量，进而导致市场调整。
　　3月以来的债市行情更多由资金价格推动，5月份资金中枢大概率维持低位，正如我们在《流动性|资金面“三问三答”》中提到的，资金面回归中性的宏观拐点有“国际油价重新回到60美元/桶”、“内需修复带动内生性通胀”、“宽基指数明