26Q1上市券商/大型券商扣非净利润同比+39%/+48%，头部效应持续强化、增速高于行业平均，经营韧性和综合竞争力凸显。金融投资+客户资金驱动扩表，轻重资本业务全面复苏。但当前板块估值、仓位双低，存在明显错配。板块资金面扰动因素已逐步缓解，呈现“强现实+稳预期”发展态势，建议重视战略配置机会，聚焦低估龙头、地方整合、区域优势等三大主线。
　　金融投资和客户资金驱动扩表
　　26Q1末大型券商总资产合计11.63万亿元，较年初+9%，延续扩表趋势，金融投资和客户资金贡献核心增量。国泰海通、中信证券仍是行业内唯二总资产突破2万亿元的公司，且分别较年初增长7%、8%。从杠杆率看（剔除保证金），华泰、建投提升较快，分别较年初提升0.35x、0.17x，期末为4.39x、4.38x。申万、国信杠杆率下滑较多，其中申万较年初下行0.16x至5.22x，但仍处于较高水平，仅次于中金的5.37x；国信较年初下行0.15x至3.31x，在大型券商中较低。
　　投资弹性突出、股债配置分化
　　26Q1宽基指数震荡下行，但头部券商在波动中把握机会，实现较好增长。大型券商投资类收入合计444亿元，同比+32%。其中广发、招商、建投同比分别+124%、+85%、+79%，增长较快；中信117亿元，单季度突破百亿。大券商交易性金融资产（包括衍生品业务代客持仓）合计规模3.89万亿元，较年初+6%，进一步扩表。权益OCI（含股票OCI和永续债等）、债券AC及OCI投资规模分别合计5,566亿元、8,399亿元，较年初+7%、-4%。权益OCI规模进一步提升，投资收益的稳定性增强；债券OCI仓位有所调整，或在债市震荡环境下兑现部分收益。
　　交投活跃驱动经纪与信用回暖
　　26Q1 A股日均成交额为25,805亿元，同比增长69%，较2025年全年再上台阶。大型券商经纪净收入合计同比增长50%至273亿元。其中国泰海通增速最高，同比+78%；广发、中金、华泰也实现同比50%及以上增长。26Q1杠杆资金持续活跃，日均融资余额26,452亿元，同比增长42%，驱动利息净收入提升。10大券商合计利息净收入78亿元，同比增长163%，中信、中金扭转利息净支出态势，26Q1利息净收入同比转正。
　　投行全面复苏、资管整体分化
　　26Q1大型券商投行净收入合计同比+52%。从业务规模看，大券商境内股权、债券承销业务规模均实现同比增长，其中股权承销规模同比增长196%、债券承销规模同比增长11%。26Q1国泰海通、广发、中信资产管理净收入分别同比+51%、+45%、+37%，主要系分别并表旗下头部公募，马太效应显著，录得较快收入增速。国信、招商、银河等资管净收入同比有所下滑。
　　估值仓位双低，重视战略配置机会
　　目前A股券商指数PBLF仅1.28x，处于2014年以来11%分位数；且板块以个人投资者持仓为主，主动偏股基金截至26Q1末持仓比例仅0.31%，仅次于24Q2末0.27%的低位。板块呈现“强现实+稳预期”，前期资金压制因素有望缓解，估值、仓位双低，当前是战略配置窗口。建议把握三条主线：1）优质低估头部，如中信AH、国泰海通AH、中金H；2）区域性并购重组的结构性机会，如东方AH；3）受益于地区产业经济优势，在科创企业直投、跟投维度有优势的中小券商，如国元。
　　风险提示：政策风险，市场波动风险。