展望：全球性补库有望渐至，叠加供给侧持续优化助力行业景气
　　我们认为，伴随行业资本开支增速逐渐下降，叠加“反内卷”助力供给端出清，以及中东冲突下海外供给减少，而内需有望进一步复苏及出口亚非拉等支撑需求，大宗化工品有望逐步复苏。国内油气开采龙头或将助力我国能源安全自主可控，推荐中国石油（AH）、中国海油（AH）；大宗化工方面，下游库存已去化至相对低位，全球化工品补库需求有望带动行业景气回暖，推荐万华化学、宝丰能源、卫星化学、鲁西化工、华鲁恒升、皖维高新、中海石油化学；下游制品方面，受益于海外供给减少、豆粕替代需求增长等，相关企业或逐步进入盈利上行期，推荐新和成、梅花生物；出口方面，地缘冲突等或持续冲击海外相关产能，国内企业有望提升市场份额，推荐赛轮轮胎/森麒麟；高股息资产方面，伴随化工行业资本开支增速下降，主动分红意愿和能力或提升，且磷资源有望维持至少3年维度高景气，推荐川恒股份/中海石油化学。
　　25年大宗周期品延续磨底，26Q1下游精细品盈利向好
　　25年原油价格中枢整体震荡下行，行业成本端有所改善，地产等需求仍偏弱，大宗化工企业盈利延续磨底，供需拐点或逐步临近，下游精细品受汽车、电子、新能源等需求拉动盈利整体改善。26Q1受中东冲突影响，国际油价经历显著上涨，石油链相关产品在成本抬升与原料断供担忧下迎普涨行情，中游大宗化工在供给偏紧及反内卷引导下，部分产品改善趋势初现，下游制品在需求拉动下盈利延续修复。基础化工&石油天然气（华泰化工分类）507家上市企业25年营收/归母净利99171/4621亿元，同比-4%/-8%，净利率4.66%，同比-0.2pct；26Q1营收/净利25242/1664亿元，同比+0.4%/+16%，环比+3.1%/+141%，净利率6.59%，同比+0.90pct/环比+3.77pct。
　　25全年：下游制品需求有所支撑，中游仍在磨底但有望复苏
　　1.石油石化：油价中枢震荡下行，油气产销/炼油/石化原料企业盈利承压；2.化肥农药：全球种植面积增长以及海外补库，农药盈利改善，海外供给偏紧等影响，化肥企业盈利同比增长；3.氯碱相关：氟化工高景气延续，氯碱/硅化工因供需面不佳盈利仍偏弱；4.塑料聚氨酯：供需面不佳致聚氨酯盈利承压，家电与汽车需求带动以及成本端改善助力塑料制品盈利上升；5.电子材料：下游需求较好，高端和精细化工领域国产替代趋势延续；6.消费上游及其他：原料价格下降、供应端协同较强，食药添加剂盈利改善，轮胎等受关税及内需偏弱影响盈利有所承压，新能源化学品需求回升助力盈利回暖。
　　26Q1：油价上涨支撑油气链，部分中下游板块改善趋势初现
　　1.石油石化：国际油价上涨，油气产销/炼油/石化原料盈利同环比改善；2.化肥农药：春耕备肥以及海外补库下，农药、磷肥、钾肥及氮肥盈利改善；3.氯碱相关：氟化工景气延续高位，氯碱/硅化工盈利仍偏弱；4.塑料聚氨酯：反内卷政策引导及企业挺价意愿较强下产品价格有所回升，聚氨酯盈利同环比修复；5.电子材料：半导体、电子电器等需求较好，国产替代趋势延续，电子化学品和膜材料板块盈利同比改善；6.消费上游及其他：出口需求修复，日用化学品盈利同环比修复，需求淡季下食饲药添加剂盈利同比下滑，新能源化学品等在需求增长下盈利同比向好。
　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。