主要观点：
　　事件描述
　　4月28日公司发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入180.48亿元，同比增长15.97%；归属于母公司所有者净利润16.12亿元，同比增长22.61%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润15.36亿元，同比增长23.79%。2026年一季度公司实现营业收入55亿元，同比增长17.82%，环比增长20.25%；归属于母公司所有者净利润4.99亿元，同比减少3.11%，环比增长108.79%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润4.79亿元，同比减少4.02%，环比增长129.10%。
　　报告期复合肥毛利率稳步提升，精细化工产品逐步减亏。
　　2025年，公司实现营业收入180.48亿元，同比+15.97%，产品销售毛利率达17.41%，同比+1.77pcts，盈利水平稳步提升。化肥板块，公司常规复合肥销量305.34万吨，同比增长2.49%，实现营收73.81亿元，同比增长6.77%；新型复合肥销量159.63万吨，同比增长15.65%，实现营收49.57亿元，同比增长16.10%；磷肥销量127.17万吨，同比增长12.65%，实现营收47.09亿元，同比增长32.45%，报告期内常规复合肥、新型复合肥、磷肥毛利率分别达13.29%（+0.96pcts）、23.40%（+2.18pcts）、19.49%（-0.11pcts）。精细化工板块，实现营收5.19亿元，同比增长74.80%，毛利率为-4.08%，同比+13.98pcts，减亏卓有成效。
　　一季度原料硫磺供给存扰动，盈利保持稳定。
　　中东地缘冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，全球硫磺供应大幅收紧，叠加一季度正值肥料需求旺季，自冲突爆发以来国内硫磺均价自年初3680元/吨上涨至5月初6484元/吨，期间涨幅达57%。成本支撑下，一季度公司实现营业收入55.00亿元，同比+17.82%，环比+20.25%，报告期内销售毛利率达18.01%，同比-0.16pcts，环比+2.87pcts，盈利水平总体保持稳定。
　　产业链一体化布局不断完善，精细化工打造第二成长曲线。
　　公司成立40余年来始终坚持产业链一体化布局，迄今已具备磷酸一铵年产能195万吨、钾肥进口权（复合肥销量前三甲企业中唯一），磷矿石90万吨/年，配套生产硫酸402万吨/年（含硫铁矿制酸110万吨/年）、合成氨30万吨/年。通过提升磷肥重要原材料磷矿和合成氨的自给率，磷复肥主业核心竞争力雄厚。依托于公司磷资源与技术优势，公司2021年正式进入新能源材料领域，与常州锂源、格林美合作建设磷酸铁项目，当前已具备10万吨磷酸铁产能并有10万吨产能在建，另有10万吨精制磷酸，2万吨白炭黑、3万吨无水氟化氢项目进度过半，有望打造公司业绩第二成长曲线。
　　投资建议
　　公司产业链一体化优势明显，加上磷酸铁等产品贡献增量，精细化工产品逐步放量，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润18.69、21.93、23.23亿元，同比增长15.93%、17.34%、5.93%，对应PE分别为10、9、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。