投资要点：
　　公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入180.48亿元（yoy+16%），归母净利润为16.12亿元（yoy+23%），扣非后归母净利润为15.36亿元（yoy+24%），毛利率17.41%（yoy+1.77 pct），净利率9.01%（yoy+0.53 pct），业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为45.74亿元（yoy+43%，QoQ+12%），归母净利润为2.39亿元（yoy+18%，QoQ-43%），扣非后归母净利润为2.09亿元（yoy+23%，QoQ-50%），毛利率15.14% （ yoy+1.26pct，QoQ-5.00pct ），净利率5.04% （ yoy-1.28pct，QoQ-5.47pct）。25年公司归母净利润同比提升的主要原因是：复合肥及磷肥销量及单吨利润同比提升，磷肥出口盈利增长以及复合肥产品结构继续高端化。公司拟向全体股东每10股派发现金2元人民币（含税），合计分红金额为2.51亿元，占年度净利润的15.56%。
　　公司发布2026年一季报，业绩符合预期。26Q1公司实现营业收入为55.00亿元（yoy+18%，QoQ+20%），归母净利润为4.99亿元（yoy-3%，QoQ+109%），扣非后归母净利润为4.79亿元（yoy-4%，QoQ+129%），毛利率18.01%（yoy-0.16pct，QoQ+2.87pct），净利率9.34%（yoy-1.83pct，QoQ+4.30pct），研发费用同比增长0.58亿元至1.25亿元，业绩符合预期。26Q1收入增长主要是由于复合肥销量同比继续提升，磷复肥价格同比提升，归母净利润同比下滑的主要原因为原料硫磺等价格的过快上涨，磷肥销量同比下滑。
　　复合肥销量持续增长，其中新型肥快速放量，占比进一步提升。25年公司实现常规复合肥销量305.34万吨（YoY+2%），销售毛利9.81亿元（YoY+15%），单吨毛利润321元（同比+35元）；新型复合肥销量159.63万吨（YoY+16%），销售毛利11.60亿元（YoY+28%），单吨毛利润727元（同比+70元），公司新型复合肥销量从2018年的54.85万吨增长至2025年的159.63万吨，CAGR为16.49%，销量占比从2018年的16.56%增长到2025年的34.33%，产品结构持续高端化。2025年实现磷肥销量127.17万吨（YoY+13%），销售毛利9.18亿元（YoY+32%），单吨毛利润722元（同比+104元）。由于原料的大幅波动，加速了中小企业的退出，公司凭借渠道优势和产业链一体化优势，复合肥销量自2015年的260.67万吨增长至2025年的464.96万吨，CAGR为5.96%，未来市占率有望加速提升。
　　磷矿持续高景气，资源储备不断夯实。公司已陆续收购集团的巴姑磷矿和竹园沟磷矿，加总的采矿权规模约为270万吨（其中90万吨已实现开采，还有180万吨采矿证已拿到，正在建设中），控股股东洋丰集团此前做出承诺未来将荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权注入公司，夯实上市公司资源储备。
　　磷化工项目储备丰富，持续推进磷化工梯级高值化利用发展。根据公司年报，公司10万吨精制磷酸，2万吨白炭黑、3万吨无水氟化氢项目进度过半。同时公司公告和钟祥市人民政府签署《新洋丰精细磷化工产业链项目合同书》，投资32亿建设150万吨/年选矿项目、精细化工升级改造及配套项目、150万吨/年磷石膏综合利用项目、资源化利用磷石膏生产60万吨硫酸联产60万吨水泥熟料项目、10万吨/年磷酸铁及配套项目，其中一期建设150万吨/年选矿项目、精细化工升级改造及配套项目。此外和荆门市东宝区人民政府合作投资30亿建设30万吨磷酸铁锂生产线及配套20万吨/年磷酸铁等上游装置，其中一期投资8亿元，建设10万吨/年磷酸铁锂项目，继续往下游延伸磷化工产业链。
　　投资分析意见：国内磷复肥主流生产企业，公司渠道、资源、成本优势明显。复合肥行业集中度提升带动主流企业市占率持续提升，集团磷矿的逐步注入进一步夯实公司资源储备和一体化优势，公司未来将继续向下拓展净化磷酸及工业一铵开启第二增长曲线。由于原料硫磺价格的大涨，磷肥稳价保供要求，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为18.54、21.87亿元（原为20.16、23.18亿元），新增2028年归母净利润预测为25.15亿元，对应EPS分别为1.48、1.74、2.00元，当前市值对应PE为10、9、8倍，低于可比公司26年PE均值13x，维持增持评级。
　　风险提示：1.原材料价格大幅波动；2.复合肥、磷肥价格下跌；3.农产品价格下跌导致复合肥需求减少；4.新项目建设进度低于预期。