事件：近期，公司发布2025年年报，全年实现营收41.9亿元，YOY +52.6%；归母净利润1.2亿元，YOY +104.3%。发布2026年一季报，一季度实现4.3亿元，YOY +22.7%；归母净利润-0.16亿元，1Q25为-0.17亿元。业绩表现符合市场预期。
　　点评：
　　1Q26营收同比增长23%；坚持高质量发展。1）季度分析：4Q25，公司实现营收17.2亿元，YOY -11.7%；归母净利润-0.04亿元，4Q24为1.3亿元。1Q26，公司营收端同比增长23%，但利润端仍亏损，主要系毛利率同比减少8.9pcts所致。2）盈利能力：2025年，公司毛利率同比下滑7.0pcts至15.7%；净利率同比下滑0.4pcts至2.8%。3）经营计划：2026年，公司预计实现营收40亿元，YOY -4.6%；利润总额1.4亿元，YOY +21.4%。凸显企业稳健发展的特质。
　　下游需求触底回暖；母公司业绩同比大幅增长。2025年，母公司实现营收33.8亿元，YOY +77.3%，净利润0.9亿元，YOY +108.2%。分子公司看，1）中兵通信：实现营收3.7亿元，YOY -8.4%；净利润-0.6亿元，2024年为0.2亿元。2）中兵航联：实现营收2.9亿元，YOY +8.1%；净利润0.5亿元，YOY +28.2%。3）衡阳北方光电：实现营收1.8亿元，YOY -1.0%；净利润0.5亿元，YOY +37.2%。
　　控费效果显著；回款致现金流明显改善。2025年，公司期间费用率同比减少4.8pcts至13.0%：1）销售费用率同比减少0.7pcts至1.5%；2）管理费用率同比减少2.8pcts至5.2%；3）财务费用率为-0.2%，上年同期为-0.5%；4）研发费用率同比减少1.7pcts至6.5%。2025年，公司经营活动净现金流为-1.7亿元，2024年为-5.5亿元。截至1Q26末，公司：1）应收账款及票据38.3亿元，较年初减少28.1%；2）预付款项0.4亿元，较年初增加161.1%；3）存货5.9亿元，较年初增加12.1%；4）合同负债2.4亿元，较年初增加159.7%。
　　盈利预测、估值与评级：公司依托于“导航控制和弹药信息化技术”，致力于围绕制导与控制、AI目标自主识别、光电探测与导引等八个专业技术体系，发展导航与控制、特种通信和智能集成连接三个产业生态。考虑到公司下游需求尚有一定不确定性，我们分别下调公司2026年、2027年归母净利润63%、58%至1.42亿元、2.04亿元，并新增2028年预测为2.50亿元。我们考虑到公司在导航控制和弹药信息化领域的领先技术，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。