事件：4月29日，公司发布2026年一季报。公司2025年实现营业收入9.50亿元（同比+0.83%），归母净利润4.19亿元（同比+9.51%）；单四季度收入同比-23.35%，归母净利润同比-33.53%；拟每10股派6.4元。公司1Q2026实现营业收入2.28亿元，同比-7.20%；归母净利润0.79亿元，同比-26.79%。
　　公司盈利能力提升。公司兽用生物制品业务实现收入8.90亿元（同比0.62%），毛利率70.66%（同比+5.6pcts)，主要系行业竞争格局改善，公司产品提价。2025/1Q2026毛利率为67.0%/64.0%，分别同比+3.2/-1.9pcts；净利率为43.9%/34.6%，分别同比+3.4/-9.4pcts，一季度净利率同比下滑主要系生物制品增值税率变化（1Q26税金及附加占比+0.81pcts至1.47%）、研发费用投入增加等。
　　公司持续研发投入，产品竞争优势稳固。公司坚持创新引领，推出符合市场需求的新产品，目前可生产85个兽用生物制品类产品，其中猪伪狂犬疫苗销售量市场份额连续九年/猪圆环疫苗市场份额连续两年/猪胃腹二联疫苗市场份额连续六年国内排名第一。2025年，公司新申请国家发明专利20件，获得授权11项，已累计申请国家发明专利184件；研发费用率10.2%，同比+1.0pcts；公司获得7项新兽药注册证书,包括牛支原体活疫苗、猪塞内卡病毒灭活疫苗等一类新药，猪瘟-猪伪狂犬二联活疫苗、猪胃-腹-δ冠状病毒三联灭活疫苗等疫苗，产品种类持续扩充。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润4.26/4.74/5.45亿元，4月30日收盘价对应PE分别为15.8/14.2/12.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；合作研发风险；畜禽价格不及预期风险。