核心观点
　　公司2025年营业收入同比增长26.73%，26Q1收入维持较快增速，归母净利润增长受到汇兑影响有所放缓。2025年公司前端业务产品品类不断丰富、国际知名度持续提高，分子砌块整体实现盈利，工具化合物保持高速增长；后端业务项目数不断增加，管线持续推进，ADC业务表现亮眼，小分子在手订单连续6个季度实现环比正增长。展望26年，公司前端业务预计仍将维持较快增长，后端随着业务结构调整、产能利用率提高以及重庆大分子工厂收入逐渐确认有望持续减少亏损，推动公司利润率持续改善。
　　事件
　　公司发布2025&26Q1业绩报告2025年全年实现营业收入28.77亿元，同比增长26.73%；归母净利润2.40亿元，同比增长18.96%；扣非净利润2.47亿元，同比增长38.10%。26Q1实现营业收入7.29亿元，同比增长20.21%；归母净利润0.66亿元，同比增长12.54%。截至26Q1，后端小分子业务在手订单金额约8.6亿元，大分子业务在手订单达1亿元。
　　简评
　　营收保持高速增长，利润率持续修复。
　　2025年公司实现营业收入28.77亿元，同比增长26.73%，其中前端业务收入19.91亿元，同比增长32.83%，占主营收入69.50%；后端业务收入8.72亿元，同比增长15.59%，占主营收入30.50%。实现归母净利润2.40亿元，同比增长18.96%，扣非净利润2.47亿元，同比增长38.10%，扣非净利率持续修复至8.90%，同比增长0.73个百分点。26Q1公司实现营收7.29亿元，同比增长20.21%，收入延续较高增长，实现归母净利润0.66亿元，同比增长12.54%，利润增速下降较多主要受汇兑损益影响较大，若剔除人民币升值的汇兑影响，净利润同比增长30%左右。
　　前端业务保持高增长，产品储备持续丰富
　　2025年公司前端业务得益于强大的竞争力与国际影响力，营收保持高速增长，全年同比增长32.83%，实现毛利率62.0%，同比增长约3个百分点，累计完成订单数量超过104万个。其中工具化合物和生化试剂实现营收14.28亿元，同比增长32%，占前端收入比例71.7%，公司持续重视研发创新，布局XDC、多肽、小核酸等新分子及类器官药物筛选等热门领域，加速开发进程，2025年完成约1400个蛋白设计、小试、表达、纯化、鉴定和质控，启动新重组蛋白研发项目超2800个。分子砌块实现营收5.63亿元，同比增长35%，占前端收入比例28.3%，形成了一系列明星产品，打造了明显的品牌效应。
　　截至2025年末，前端已累计储备约15.9万种生命科学试剂，其中分子砌块约9.9万种，工具化合物和生化试剂超6.0万种，构建了超270种集成化化合物库。
　　后端在手订单加速增长，ADC表现亮眼
　　2025年公司后端业务随着创新能力提高、产能建设落地及客户群体扩大，营收持续稳步增长，全年同比增长15.59%，毛利率13.6%。其中创新药领域收入5.86亿元，同比增长20%以上，占后端收入67.2%；仿制药领域收入2.86亿元，同比增长7%，占后端收入32.8%。截至26Q1，后端小分子业务在手订单金额约8.6亿元，连续六个季度环比正增长，同比增长超40%，大分子订单达1亿元；
　　公司后端仿制药项目数共482个，其中商业化项目超90个；创新药项目数共1268个，超200个进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期及商业化阶段。在ADC领域，公司持续完善平台建设、升级产品管线，2025年服务客户数超1400家，承接ADC项目数超120个，累计17个与ADC药物相关的小分子产品完成了美国FDA sec-DMF备案，并参与多个BLA申报。截至2026Q1，ADC小分子部分在手订单约1.8亿，ADC大分子部分在手订单约1亿，合计约2.8亿。在产能建设方面，重庆皓元抗体偶联CDMO基地已顺利投入运营，并与上海总部及马鞍山研发中心联动，加速赋能ADC临床前到商业化生产全过程。
　　26展望：营收保持较高增速，盈利能力逐步改善
　　国内科研端和工业端需求持续增长，受益于创新药产业发展热度回升，早期药物发现阶段对工具化合物、分子砌块需求增加。美国市场工业端需求旺盛，欧洲、韩国市场需求增长明显。公司工具化合物26年有望继续保持20%以上增速，为公司提供持续现金流；分子砌块业务的差异性明显、品牌认知度逐渐提高，随着海外市场占比提升，26年有望实现35%以上增长；特色原料药、中间体与制剂业务的项目管线不断推进、产能建设逐步落地，ADC一体化布局加速落地，在手订单快速增长，公司预期全年有望实现20%以上收入增长。
　　财务分析：26Q1费用率短期上升较多，全年有望逐步改善
　　费用方面，公司25年销售、管理、研发及财务费用率为9.67%、11.26%、8.26%以及2.19%，同比变化+0.43pp、+0.90pp、-1.74pp、+0.70pp。销售费用率增长主要系公司加速推进全球化，积极开拓国内国际市场，销售人员工资、业务推广及仓储等费用增加所致；管理费用率增长主要系职工薪酬、股份支付费用及装修费摊销金额增长较多所致；研发费用整体保持增长趋势，研发费用率有所下降。26Q1销售、管理、研发及财务费用率为11.30%、12.69%、8.85%以及3.77%，同比变化+3.79pp、+3.22pp、+1.03pp、+2.36pp，期间费用率有所提升主要系