多邻国公布1Q26业绩：收入2.92亿美元，同比+26.5%；毛利润2.13亿美元，毛利率约74%；归母净利润0.44亿美元，同比+23.9%；调整后EBITDA为8340万美元，对应margin为28.6%。Q1收入与调整后EBITDA超VA一致预期（收入2.89亿美元，调整后EBITDA 7380万美元），但Q2及全年前瞻指标指引偏弱，预订额增速显著放缓及AI成本增加，预示利润端或面临一定短期压力。但考虑到当前估值已基本反映市场预期下修，且公司在课程内容、产品功能、订阅层级等方面积极调整，长期增长空间仍在，维持“增持”。
　　用户增长拐点尚未到来，高基数下Q2前瞻指标疲软
　　公司1Q26的收入和利润展现出存量用户良好的活跃度与付费韧性，但MAU增速（yoy+ 5.8%）显著低于VA一致预期（9%），反映出在高基数与全球流量成本上行的背景下，用户大盘扩张仍面临一定瓶颈。在此基础上，2Q26预订额同比增速指引仅+5.8%，显著低于市场预期的7.4%，这一前瞻指标的疲软预示着短期内收入增长动能或持续承压。公司正通过强化视频与口语交互体验、加大营销投入等方式推动新用户增长和转化，预计下半年随着基数效应减弱，预订额及收入增速有望环比回升。
　　26全年指引偏弱，战略转型仍需耐心
　　尽管Q1收入和预订额好于前次指引，公司对26全年指引仍靠近前次指引区间下限，隐含下半年增长预期较为保守。以汇率中性口径来看，26全年预订额增速指引为yoy+8.6%（前次为9%），全年收入增速指引为yoy+14.5%（前次为15%），均较前次略微下调。利润方面，考虑AI功能使用范围扩大带来成本增长，公司预计到年末毛利率将逐季度小幅下降；全年调整后EBITDA利润率指引虽从25%上调至25.7%，但仍显著低于市场预期的27.6%。整体来看，26年公司战略上正优先投入用户拉新与AI功能迭代，短期将对盈利能力造成一定拖累；后续随着产品功能持续丰富和营销/研发投入逐步见效，公司盈利能力有望逐步修复。
　　盈利预测与估值
　　考虑到前瞻指标增长放缓，我们下修26-28年Non-GAAP净利润预测至3.13/3.46/4.20亿美元（较前次-2%/-7%/-19%）。可比公司彭博一致预期均值约为29x 26EPE，考虑到公司短期面临增长压力和战略调整效果的不确定性，给予一定折价，按18x 26EPE，得到目标价120.32美元（前值124.41美元/18x 26E）。维持“增持”。
　　风险提示：付费用户增长缓慢，ARPU下降，新产品拓展效果不及预期，运营管理风险。