行情观点：
　　沪镍：单边受印尼硫磺和镍矿配额扰动，关注套利机会。WBN矿端配额不足导致停产预期的消息扰动市场情绪，虽然配额不足是存量信息，但从叙事照进现实，且补充配额还未兑现，沪镍市场投机资金再度重返，若以2.6-2.7亿吨配额估算，整体镍元素过剩预期或将化解，转为小幅紧缺。就成本而言，印尼矿端暂时企稳，火法现金即期成本或接近13.5万元/吨，火法矿基价修改后税收或增加4.9美金/湿吨，而湿法矿基价修改后超过目前成交9美金，叠加税收或增加3.4美金，湿法矿的挺价意愿或更强，如果考虑全部转嫁，火法和湿法成本或再增加510和1700美金/镍吨，但是由于目前下游对高价矿抵触情绪较强，实际转嫁多少需关注镍矿真实成交，临近月底的新签单价格要关注。受硫磺大幅上涨的影响，湿法经济性优势完全消退，边际成本定价或转为湿法路径，即下方支撑锚定湿法成本，那霍尔木兹海峡的动向则成为边际焦点。以1200美金硫磺测算，镍湿法现金成本或接近18000美金/湿吨（折钴后，未考虑镍矿成本转嫁），且印尼湿法5月降负预期有望削弱累库压力。从交易面来看，短线策略方向仍然关注逢低备兑策略，但是如果补充配额兑现或者霍尔木兹海峡缓和出现是主要风险，当盘面投机属性给到高溢价时仍需小心。同时，从库存结构来看，由于国内后端冶炼累库超过海外，海外交仓性价比需要打开，关注逢进口利润高位的内外正套机会，单边方向需要重点跟踪：1）印尼往年存在的补充配额是否兑现；2）霍尔木兹海峡硫磺物流能否恢复。
　　不锈钢：新增投机资金受消息驱动破位追涨，基本面现实仍然温和，增量投机资金和存量基本面资金或形成对垒博弈，钢价宽幅震荡运行。不锈钢沉淀资金自4月中旬以来翻倍，沉淀资金增幅补跟其他金属，虽然原本WBN镍矿配额削减是存量公开信息，但从“资源主义叙事”照进现实停产预期，使得不锈钢受到投机资金的青睐。从供需来看，盘面情绪带动了一定的投机性补库，供应端虽然存在部分检修，但高利润刺激整体排产仍然高企，趋势性去库仍有待考验消费。从成本估值看，印尼镍矿计税模式改变，矿端税收或增加4.9美金/湿吨，如果全部转嫁给下游，镍火法冶炼成本或上移510美金/镍吨，折40元/镍点左右，但是由于目前下游对高价矿抵触情绪较强，实际转嫁多少需关注镍矿真实成交，新签单价格值得关注。以之前的镍铁1100元/镍计算，预计不锈钢的现金利润或接近10%，此利润触及2024年海外“再通胀”交易时的利润高点，5月不锈钢排产高位增至367万吨，累计同比/环比+5%/+1%，以即期镍铁1150元/镍计算，钢厂环节利润边际挤压，但仍处在中性偏高水平。从盘面行情来看，产业和期现锚定短线的利润与估值偏高，实际消费验证尚未兑现，而投机资金更关注周期性长线逻辑，两种逻辑本质是交易周期维度的差异，在增量投机资金和存量基本面资金拉锯的情况下，可以关注跨期反套的机会，单边方向则要紧密跟踪印尼“补充配额”预期能否兑现。
　　库存跟踪：
　　1）精炼镍：5月1日中国社会库存增加4081吨至97718吨。其中，仓单库存增加2931吨至69659吨；现货库存增加1150吨至25289吨，保税区库存持平至2770吨。LME库存减少150吨至277398吨。
　　2）新能源：4月30日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比持平至6、11、7天，前驱体库存周环比-0.2天至12.6天，三元材料库存周环比持平至7.1天。
　　3）镍铁-不锈钢：4月30日SMM镍铁全产业链库存周环比-0.2万吨至10.8万金属吨，月度环比9%。3月SMM不锈钢厂库160万吨，月同/环比-3%/-3%；4月30日不锈钢社会库存112.12万吨，周环比上升0.40%。其中冷轧不锈钢库存65.59万吨，周环比下降0.86%，热轧不锈钢库存46.52万吨，周环比上升2.24%。
　　市场消息：
　　1）根据金十数据，2月12日菲律宾矿商称对印尼镍矿石出口量可能翻倍。
　　2）根据钢联，印尼能源和矿产资源部（ESDM）预估2026年的镍矿产量约为2.09亿吨，还包括了54万吨镍铁和9.2万吨冰镍。
　　3）根据钢联，印尼镍矿商协会（APNI）称2026年工作计划和预算（RKAB）的修订预计或在7月获得批准，修订后的RKAB可能将镍产量配额增加至多30%。
　　4）3月25日印尼能矿部部长表示今年或将放宽煤炭和镍产量目标。
　　5）根据钢联，印尼能源和矿产资源部(ESDM)已宣布批准镍矿2.1亿吨的工作计划和预算(RKAB)。能源和矿产资源部矿产和煤炭总局局长特里·维纳诺表示，镍的RKAB审批流程仍在进行中。今年，2026年RKAB的国家镍产量配额目标约为2.6亿吨。与此同时，今年RKAB的镍矿累计生产配额此前计划为2.6亿至2.7亿吨。这一目标远低于上年RKAB的3.79亿吨。
　　6）根据钢联，印尼能源与矿产资源部（ESDM）于4月10日正式签署第144.K/MB.01/MEM.B/2026号部长令，对矿产基准价（HPM）的测算规则作出修订。新规将于2026年4月15日起生效。
　　7）印尼WBN全年配额或在5月中旬用尽，随后矿山将进入维护保养状态，同时正在申请上调配额。