山东路桥发布一季报，2026Q1实现营收88.75亿元（yoy-9.10%、qoq-67.39%），归母净利1.68亿元（yoy-32.76%、qoq-79.49%），扣非净利1.58亿元（yoy-33.85%）。公司新签订单再破千亿，稳增长政策推进下，公司在手项目逐步进入执行，经营有望逐步改善，维持“买入”。
　　毛利率同比提升，减值冲回减少、少数股东损益增加拖累净利率
　　 26Q1公司综合毛利率为12.48%，同比+1.02pct。期间费用率为8.43%，同比+0.61pct，其中管理/研发/财务费用率分别为4.12%/1.75%/2.56%，同比+0.20/-0.08/+0.49pct。26Q1减值冲回996万元，同比少冲回4228万元，同时少数股东损益同比增加94.7%，综合影响下，公司26Q1归母净利率为1.89%，同比-0.66pct。
　　收支错配影响短期经营性现金流
　　26Q1公司资产负债率76.02%，同比-1.91pct，较年初-0.49pct，有息负债率21.2%，同比-2.45pct，较年初+1.69pct。26Q1公司经营性现金净流出-30.84亿元，同比多流出25.59亿元，主要由于季节性因素Q1销售回款与采购付款时点错配所致，收/付现比分别为136%/144%，同比-1.6/+11.3pct。26Q1末应收票据及应收账款/合同资产/预付账款/应付票据及应付账款/合同负债分别为239/742/16/796/33亿元，较25年末+5.2/-28.0/+0.6/-47.2/+6.8亿元。
　　新签订单持续增长，26Q1中标额同比+8.5%
　　公司业务布局广泛，市场竞争力持续提升，房建、市政、产业园区等业务协同发展，养护业务平稳推进，风电储能等新能源施工、水利工程、设施农业工程、生态环保等战略性产业加速崛起，同时海外拓展加快，整体订单持续增长。25年公司中标订单1040亿元，同比增长13.7%，海外业务中标额168亿元，同比增长84%。26Q1中标订单243亿元，同比增长8.5%，继续维持较好增长，截至26Q1末，公司在手订单1197亿元，同比增长2.9%，约25年收入的1.74倍，订单保障系数较高。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为20.68/20.55/20.77亿元，可比公司26年Wind一致预期PE均值为7x，考虑到公司当前正处业务向多元化转型进程中，收入结构仍需时间调整，维持给予公司26年6倍PE估值，维持目标价为7.98元。
　　风险提示：稳增长不及预期，后续订单转化不及预期的风险。