山东路桥发布2025年报：公司2025年实现营业总收入685.68亿元，同比减少3.90%。实现归母净利润22.27亿元，同比减少4.12%。实现扣非后归母净利润20.84亿元，同比减少3.36%。其中，Q4实现营业收入272.14亿元，同比减少5.08%；实现归母净利润8.18亿元，同比减少5.56%。
　　公司收入略微承压，海外业务收入逆势增长。2025年建筑业施工、商品混凝土加工及材料销售、工程设计咨询、周转材料设备租赁及其他的业务收入分别为661.10/8.76/4.11/11.7亿元，同比分别减少1.95%/28.58%/18.59%/46.77%，主要受地方政府化债导致部分项目开工不足、项目进度不及预期影响，公司收入有所下滑。2025年国内/国外分别实现营收633.00/52.67亿元，同比分别变动-5.08%/+12.87%，公司紧跟国家高质量共建“一带一路”战略，以匈塞铁路为代表的海外重大项目顺利推进，支撑海外收入快速增长。
　　毛利率逆势提升，盈利能力预期持续增强。公司2025年实现综合毛利率14.36%，同比上升1.16pct，实现净利率4.87%，同比上升0.64pct。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为11.45%/11.48%/14.14%/17.50%，同比分别变动-0.63pct/-0.70pct/+1.53 pct /+2.94pct。2025年营业成本同比下降5.18%，大于营业收入3.9%的降幅，直接拉升毛利率。其中，建筑业施工的毛利率达14.33%，同比上升1.97pct。公司毛利率提升，得益于重点经营开发利润高、回款快、信誉好的优质项目，为毛利率水平提升做好支撑；其次公司不断提升项目管理水平，通过科学管理和集约采购，促进降本增效，有效提升了在建项目利润；此外，加强了收尾或完工项目管理，加快项目变更、调差等事项的确认。
　　 2025年经营性现金流由负转正，分红率提升至15.38%。2025年经营现金流净流入2.57亿元，同比多流入53.96亿元，同比增长105.00%。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4经营性现金流净额分别为-5.25/-11.98/+3.34/+16.46亿元，同比分别变动+22.36/-13.62/+37.67/+7.56亿元。经营性现金流由负转正得益于公司坚持激励与约束并重，狠抓“两金”清收与压降。公司2025年拟现金分红3.43亿元，分红比例15.38%，同比增加2.08pct，回馈股东力度上升。
　　业务结构持续优化，公司业绩有望稳健增长。作为国内建筑领域的核心企业，公司现有订单储备充裕，2025年公司实现中标额1040.41亿元，同比增长13.73%，为同年营业收入的1.52倍。2025年公司海外业务拓展成效显著，实现中标额167.93亿元，同比增长83.93%。2025年公司在新能源施工业务中标额99.47亿元，同比增长188%，风电储能、水利工程、设施农业工程等新兴业务从无到有，改变了传统路桥“一元独大”的格局，构建了多极支撑的业务体系。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为21.21亿元/22.16亿元/23.49亿元，同比分别增长-4.8%/4.5%/6.0%，EPS分别为1.37元/1.43元/1.51元，4月23日收盘价对应PE分别为4.2倍/4.0倍/3.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地方政府化债与支付风险、地缘政治风险、原材料成本波动风险等