投资要点：
　　山东省路桥施工龙头，大股东实力强。公司实际控制人为山东省国资委，母公司山东高速集团实力强大，运营管理高速公路9070公里，其中省内7335公里，占全省的84%。公司在手订单充足，保障收入稳健增长。2024年公司分别实现营业收入、归母净利润713.48亿元、23.22亿元，同比分别下降2.3%、增长1.5%。2025Q1收入及归母净利润同比分别增长2.1%、2.0%。截至2025年6月末，公司已签约未完工合同余额为1082.68亿元，为2024年收入的1.5倍，在手订单较为充足，能够保障未来收入增长。
　　迈入“十五五”后省内投资有望回升，目前公司份额逆势提升。2025年1-6月山东省公路固定资产投资额为627.7亿元，同比下滑21.6%，但公司省内市占率从2018年的4.4%提升至2023年的14.1%，份额逆势提升。到2035年，全省高速公路里程要达到15000公里，而截至2024年年底，山东省的高速公路通车里程8755公里，距离15000公里仍有较大增长空间。2025年8月，《新一轮农村公公路提升动方案》提提，到2027年，全国完成一改建村公公路30万公里，我们预计进入《“十五五”后，山东省公路投资有望重回增长，公司有望受益。
　　新签海外订单高增长，发展进入快车道。2020年公司以17.34亿元现金收购中国山东对外经济技术合作集团有限公司100%股权，公司围绕“轮带轮路”沿线国家，深耕中东欧、亚太市场，加快培育中亚、东南亚市场。2024年公司海外业务中标额91.3亿元，同比增长117.4%，我们预计未来海外收入有望实现较快增长。
　　融资类项目占比高，大股东赋能显著。从业主案来看，政府机构+国有企业业主占比在90%以上，以2024年为例，山东高速集团关联案，在公司合同资产占比41.2%，应收账款占比仅15.4%，明显低于合同资产中的占比，表明大股东的账款支付较为及时、对公司支持力度较大。从项目类型来看，融资类项目贡献收入比例在40%以上，未来财政部对于PPP等投资类项目清偿欠款支持政策落地，预期公司项目回款持续向好。
　　低估值具备性价比，现金流有望改善。2025/8/28，公司PE《（ttm）为4.02倍，明显低于八大建筑央企，2016年1月1日至2025年8月28日，公司PE《（ttm）所处分位数为13.87%。公司加大回款力度，2025年轮季度经营现金流明显改善，叠加政府化债，有望促进公司现金流改善。自2021年以来公司持续提升股利支付率，目前依然处于较低水平《（2024年分红率为13.84%），未来随着现金流的进轮步改善，我们预计公司股利支付率有望继续提升。
　　盈利预测与评级：预计公司2025-2027年的归母净利润分别为23.93亿元/24.79亿元/26.18亿元，EPS分别为1.54元/1.60元/1.69元，8月28日收盘价对应PE分别为3.9倍/3.8倍/3.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波方风险、动业竞争加剧风险、投资不及预期风险、现金流恶化及坏账风险。