宏川智慧发布25年及1Q26业绩：1）2025年实现营收11.90亿元（yoy-17.92%），归母净利-4.30亿元（同比转亏，24年为1.58亿元）。其中Q4实现营收3.14亿元（yoy-13.31%），归母净利-3.92亿元（同比亏损扩大，4Q24为-1292万元）。2）1Q26实现营收3.49亿元（yoy+8.01%），归母净利1839.24万元（yoy-12.22%）。25年归母净利符合业绩预告，同比转亏主因：1）石化行业需求偏弱，导致公司储罐及化工仓库出租率和价格下降，但折旧成本相对刚性，拖累盈利；2）25年计提商誉减值3.02亿元，导致归母净利减少3.02亿元。展望26年，地缘冲突扰动石油及部分化工品供应，石化仓储出租率阶段性波动，但需求温和复苏与供给端反内卷有望推升石化仓储行业需求，我们预计公司26年盈利在25年低基数上有望改善，维持“持有”。
　　25年石化行业需求弱，主业毛利下滑并计提大额商誉减值
　　25年，受到石化行业需求偏弱影响，公司业绩承压。据国家统计局，25年化学原料及化学制品制造业PPI累计同比下滑4.9%，石油、煤炭及其他燃料加工业PPI累计同比下滑9.3%。25年全年毛利4.47亿元，同比下降37.85%。公司2025年计提大额商誉减值，主要源于石化行业景气度回落、产品价格下行及下游需求偏弱，导致储罐出租率与收费水平承压。基于审慎原则，公司下调相关资产组未来现金流预测，确认减值损失。
　　码头储罐与化工仓库毛利均同比下滑
　　分业务看：1）25年码头储罐综合服务营收9.7亿元，同比下降23.2%；毛利6.2亿元，同比下降21.1%；毛利率34.9%，同比下降14.3pct。25年公司罐容规模同比持平，下游需求偏弱，出租率及仓储收费单价下降，而码头储罐成本较为刚性，导致营收、毛利与毛利率均同比下降。2）25年化工仓库综合服务营收9131万元，同比增长12.8%；毛利2384万元，同比下降42.3%；毛利率26.1%，同比下降24.9pct。化工仓库营收增长主因下属公司成都宏智、常熟宏智、常州宏川的化工仓库投运，仓库面积同比增长约4万平方米。但由于化工需求偏弱、新仓产能爬坡，而成本较为刚性，毛利与毛利率均同比下滑。
　　化工品出租率筑底回升，1Q26归母净利环比修复
　　1Q26，公司实现毛利1.5亿元，同环比分别+5.3%/+28.5%，毛利率42.8%，同环比分别-1.1pct/+5.8pct。据公司指引，毛利同环比增长主因化工品出租率回升。据同花顺，截至4月23日，华东港口/华南港口甲醇平均库存分别较去年同期+13.9%/+62.8%，华南港口乙二醇平均库存较去年同比+36.3%。往后展望，我们看好石化行业需求触底回升，带动出租率及租金水平回暖。
　　盈利预测与估值
　　考虑到中东局势对化工品供给存在阶段性扰动，石化仓储行业景气修复或慢于预期，我们下调码头储罐营收增速假设、毛利率假设。对应下调公司26-27年归母净利至1.14亿元、2.23亿元（较前值分别-37%/-14%），并新增28年预测3.04亿元，对应EPS为0.25元、0.49元、0.66元，对应BVPS为4.81元、5.22元、5.74元。给予公司26年2.8x PB（公司历史5年PB均值减0.5个标准差，估值折价主因石化仓储需求偏弱），对应目标价为13.41元（前值11.44元，对应26年1.9x PB，上调估值主因本轮商誉减值有助于出清历史并购风险、提升资产质量，且未来供需格局逐步明朗，公司中期盈利修复确定性增强），维持“持有”。
　　风险提示：石化行业需求不及预期；并购与投资风险；安全风险。