事项：
　　美国时间2026年4月29日，美联储召开议息会议并宣布维持联邦基金利率的目标区间在3.5~3.75%不变，会后鲍威尔发表讲话。
　　平安观点：
　　本次会议是5月15日鲍威尔卸任美联储主席之前的最后一次议息会议；鲍威尔表示将作为理事留任，但不会干预新任主席施政。会议声明加强了对于中东局势不确定性和通胀上行的表述，并显示4人投出反对票，显示美联储内部分歧加深。鲍威尔在记者发布会上对于货币政策和通胀风险的表态基本不变，仍然将关税和能源通胀视作一次性冲击，并认为当前美联储利率接近中性水平，可以等待事态发展。市场整体感受偏鹰：会后市场打消了2026年降息的预期，并将下次降息预期推迟至2027年12月。10年美债收益率和美元指数上行，美股横盘、黄金收跌。我们认为，在关税和能源价格的共同作用下，即便是在沃什的领导下，美联储短期内也难以降息。若美伊冲突在年中之前缓和，或为美联储下半年降息留出一定空间，但这种可能性正在随着美伊冲突的延续而逐渐压缩。
　　会议声明：1）对通胀的表述由“略高（somewhat elevated）”改为更确定的“高企（is elevated）”，反映能源价格上涨。2）给新增就业较低的表述加上了“平均而言（on average）”的限定，主要反映3月美国非农高增的情况，对就业市场的判断基本不变。3）对风险和不确定性的表述改为“中东局势的发展加剧了经济前景的高度不确定性（high level ofuncertainty）”，较上次会议声明的“存在不确定性（are uncertain）”程度明显增强。4）投票方面，4月会议分歧进一步加深，共有四人投出反对票：米兰主张降息25BP，哈马克、卡什卡里、洛根支持不降息，但不支持在声明中体现宽松倾向，指向更多官员倾向鹰派。
　　记者会：1）卸任主席后的去留：考虑到针对美联储的一系列法律攻击，鲍威尔表示将继续留任理事直至相关调查彻底结束，但承诺不会做“影子主席”，干预新任主席施政。鲍威尔的理事任期最多延续至2028年。2）货币政策：仍表示美联储利率接近中性或具有轻微限制性，可以继续等待事态发展。尽管投票结果显示部分官员不支持沿用降息时期“可能宽松”的表述，但鲍威尔称目前无人主张加息。3）通胀：尽管鲍威尔谈到（由CPI估算的）3月PCE同比上涨至3.5%、核心PCE同比3.2%，分别受到中东冲突后和关税政策的影响，但他仍将关税和能源价格视作一次性冲击，并认为其影响会在未来逐步消退，因此当前无需急于修改利率或前瞻指引。4）内部分歧：鲍威尔称当前局势为决策带来更多困难，就如新冠疫情、俄乌战争、关税后的供给冲击一样，通胀和失业率同时面临上行风险时，官员意见不统一是正常情况，不代表美联储内部分裂。
　　市场表现：会后市场反应偏鹰。截至4月30日，CME数据显示市场再次打消了2026年降息预期，预计2026年年末前加息0.1次；下一次降息预期推迟至2027年12月，且2027年加息预期显著增加。市场方面，4月29日当天10年美债收益率上行，收于4.42%，较前一日上行6BP；美股横盘震荡，三大指数表现分化，标普500、纳指和道指当日分别下跌0.04%、上涨0.04%和下跌0.57%；美元指数收于98.9532，较前一日的98.6293上涨0.33%；黄金下跌，COMEX黄金收于4543.5美元/盎司，较前一日的4662.9美元/盎司回落2.56%。另外，布伦特原油价格在霍尔木兹海峡持续封锁的情况下再次走高，4月29日收于118.03美元/桶，较前一日收盘的111.26美元/桶上涨超过6%。
　　政策思考：上次会议（3月18日）以来，美国各项经济数据不断指向通胀压力上行。3月CPI通胀上行至3.3%（前值2.4%，能源商品同比12.5%），PPI同比上行至4%（前值3.4%，能源同比11.2%），制造业PMI价格指数连续2个月抬升，2月、3月分别为70.5和78.3（1月为59）；美国本土汽油零售价格持续逼近4美元/加仑的历史“警报水平”。下一步，通胀压力或进一步向核心板块转移。一是关税通胀直接拉动核心商品价格，二是能源通胀将进一步传导至交通运输服务或计入商品生产成本。在这样的情境下，尽管凯文·沃什主张“降息+缩表”，但通胀高企或将使其难以在短期内达成降息。我们预计，沃什上任后美联储加息的倾向仍然偏低，若美伊局势在年中前缓和、霍尔木兹海峡实质性开放，美联储下半年或有降息的可能。但随着美伊冲突的持续，原油供给冲击的常态化将不断压缩美联储宽松空间，重点提示局势持续性超预期的风险。而关于沃什上任后，美联储货币政策决策和沟通框架的变化，目前暂无更多确定性信息，需要等待沃什就任后进一步观察。
　　风险提示：美联储货币政策超预期紧缩，美国经济和就业超预期走弱，美伊冲突持续性超预期，美联储独立性受损超预期等。