投资要点
　　事件：4月27日，公司发布2025年年报和26Q1季报
　　公司2025年实现营收58.2亿元，同比下降9.79%；实现归母净利润8.02亿元，同比下降43.9%。其中，25Q4公司实现营收17.52亿元（YoY -9.61%），实现归母净利润0.77亿元（YoY -76.91%）。
　　26Q1公司实现营收14.01亿元（YoY +5.86%），实现归母净利润1.71亿元（YoY-28.31%）。
　　公司2025年营收和利润下滑较大的原因主要是存量游戏流水的自然下滑。具体来说，公司两大主要游戏《旭日之城》和《战火与秩序》2025年流水分别为28.9亿元和8.95亿元，分别同比下降16.2%和15.6%。同时，随着两款游戏的逐步成熟，销售费用占比也随之下降至10.7%和4.02%。另外，2024年公司有2.45亿一次性收益，导致基数较高，因此2025年利润水平同比下滑较大。ICT运营管理和物联网技术应用业务营收分别为14.9亿元和2.36亿元，分别同比上涨0.81%和77.4%
　　成本端销售费用率下降，研发费用率稳定
　　25Q4公司毛利率55.69%（YoY -3.24pct）；销售费用1.62亿元，费用率9.26%（YoY -3.26pct)；管理费用4.14亿元，费用率23.65%（YoY +2.32pct)；研发费用0.77亿元，费用率4.4%（YoY +1.28pct)。
　　26Q1公司毛利率49.89%（YoY -11.41pct）；销售费用1.39亿元，费用率9.91%（YoY -6.23pct)；管理费用2.49亿元，费用率17.78%（YoY -2.91pct)；研发费用0.75亿元，费用率5.34%（YoY -1.19pct)。
　　总体来看，虽然公司营收下滑，但是费用控制得当，25Q4与26Q1销售费用率下降明显。研发费用率25Q4有所上升，我们认为主因是公司处于新的产品开发周期，相关投入有所增加。
　　展望未来，公司现主要储备有两款SLG新品
　　公司现主要在研游戏有《代号：MN》《Xcity》，分别为黑帮题材SLG和末世题材SLG，均基于Unity引擎开发。另外，公司的AI-云服务携手全球云厂商，为中国企业出海提供全栈式云+AI综合服务，同时将AI能力与软件开发结合，以工程化能力推动AI应用落地千行百业。未来公司预计AI与云将持续深化融合，形成“云上智能、智赖云基”的共生格局，驱动高质发展。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年营收分别为60.4/68.5/76.5亿元，归母净利润分别为10.7/12.2/14.3亿元，当前时间点股价对应P/E分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新游上线进度或质量不及预期，国际贸易政策变化，测算数据偏差，AI技术发展不及预期等。