Q3业绩同比降幅收窄，看好新游周期下业绩迎来拐点，维持“买入”评级
　　公司2025Q1-3实现营收40.68亿元（同比-9.86%），归母净利润7.24亿元（同比-33.77%），扣非归母净利润6.96亿元（同比-16.42%）,其中Q3营收13.84亿元(同比-5.3%)，扣非归母净利润2.08亿元（同比-3.2%）。核心游戏产品进入成熟期以及投放策略调整使业绩承压，但Q3营收及扣非归母净利润同比降幅明显收窄，凸显核心游戏韧性。2025Q1-3毛利率58.6%，同比-3.4pct，期间费用率39.6%，同比-1.2pct，净利率17.5%，同比-6.5pct，净利率下降主要系2024Q3存在2.53亿元的非经常性坏账计提冲减（影响净利率5.6pct）。我们看好新游周期下公司逐步迎来业绩拐点，维持2025-2026年并上调2027年归母净利润预测至11.54/17.24/26.04（前值24.62）亿元，当前股价对应PE分别为20.6/13.8/9.1倍，维持“买入”评级。
　　核心游戏企稳向上、储备游戏丰富，或开启新一轮成长
　　据七麦数据，《Age of Origins》7至9月美国iOS游戏畅销榜排名均值分别为30/29/26，排名整体企稳向上，其中9月7周年庆典活动拉动排名最高至第17。据SensorTower，《Age of Origins》7/8/9月分列出海手游收入榜第12/11/12，头部地位稳固。据七麦数据，《War and Order》7至9月美国iOS游戏畅销榜排名均值分别为117/109/108，同样呈现向好趋势。我们认为两款核心游戏分别上线超6/8年情况下流水整体平稳足见公司SLG实力，持续输出优质内容有望支撑流水延续。两款SLG新游《Stellar Sanctuary》《Next Agers》步入商业化测试尾声，且已获得国内版号并开发了小程序版本，国内外发行推广有望贡献业绩增量。在研游戏丰富，其中3款SLG新游计划于2026年中以前陆续开启商业化测试，新游周期开启或启动新一轮成长。
　　智能语音机器人avavox落地多场景，全球化拓展有望贡献业绩增量
　　公司7月推出智能语音机器人avavox，其在出行服务场景落地成效显著，通话效率较传统人工坐席提升3-5倍，预计可降低业务沟通环节运营成本40%-60%，目前落地场景覆盖金融证券、在线教育、电商推广等。10月公司发布avavox全球菁英生态伙伴计划，全球市场拓展有望贡献业绩增量。
　　风险提示：新游戏流水不及预期，AI产品推广不及预期等。