本报告导读：
　　公司专注于SLG赛道，加快新游戏发行节奏，游戏业务即将迈入新周期，AI业务有望提供新增量。
　　投资要点：
　　公司专注于SLG赛道，加快新游戏发行节奏，游戏业务即将迈入新周期，AI业务有望提供新增量。我们预计2025-2027年公司EPS分别为0.61/0.84/1.01元，参考可比公司，给予公司2025年27倍动态PE，目标价16.47元，维持“增持”评级。
　　游戏业务开启新老交替，公司发展步入新阶段。2025H1公司实现总营业收入26.85亿元，同比减少12.05%，主要原因为核心游戏《Ageof Origins》和《War and Order》进入成熟期，流水自然下滑，且新游戏处于初步成长阶段，游戏业务收入同比下降16.41%；实现归母净利润5.09亿元，同比减少19.26%。
　　新游储备充足，积极建设“2+2+N”游戏产品矩阵。公司专注于SLG赛道，以精品化策略打造少数高品质产品。2025H1，公司游戏业务收入主要由《Age of Origins》和《War and Order》构成，分别贡献74.06%和22.94%的总收入。新游方面，公司正在推进《StellarSanctuary》和《Next Agers》的商业化测试，两款游戏目前均已取得国产游戏版号。我们认为随着新游戏上线及流水状态趋稳，公司有望获取增长新动力，进一步增厚游戏业务收入及利润。
　　AI与ICT技术深度融合，有望成为第二增长极。公司在ICT运营管理领域推出“泰岳灯塔”AI大模型应用能力体系，涵盖语音数字员工avavox、“岳擎”数智化新IT运营大模型体系和“泰岳泰斗”安全大模型系统等，展现出强大的AI技术整合能力。2025H1公司AI/ICT运营管理业务营收5.34亿元，同比减少1.67%，物联网/通讯业务营收0.55亿元，同比增长175.92%，创新服务业务营收0.54亿元，同比增长18.48%。
　　风险提示：存量产品流水下滑、新品上线不及预期。