事件:
　　(1) 2025H1业绩：2025年8月27日，公司公告2025年半年报，2025H1公司实现营业收入26.85亿元，yoy-12.05%，归母净利润5.09亿元，yoy-19.26%，扣非归母净利润4.88亿元，yoy-21.02%。
　　(2) 2025Q2业绩：实现营业收入13.61亿元，yoy-12.99%，qoq+2.85%，归母净利润2.71亿元，yoy-19.40%，qoq+13.45%，扣非归母净利润2.62亿元，yoy-20.95%，qoq+15.61%。
　　投资要点:
　　Q2收入及利润同比有所下滑，符合市场预期
　　（1）游戏：2025H1收入20.28亿元（占总营收75.53%），yoy-16.41%；主要游戏推广营销费用3.24亿元，占游戏收入的比重16.02%；净利润6.68亿元，yoy-19%，净利率33%。
　　《Age of Origins》：Q1/Q2流水7.8/7.4亿元、yoy-15%/-19%，25H1推广营销费用2.36亿元、yoy-40%，推广营销费用占流水比重15.7%，yoy -6.2pct。
　　《War and Order》：Q1/Q2流水2.4/2.3亿元、yoy-20%/-13%，25H1推广营销费用0.89亿元、yoy-19%，营销推广费用占流水比重19.1%，yoy -0.55pct。
　　（2）计算机（AI/ICT运营服务、物联网/通讯、创新服务、其他业务）：2025H1收入6.57亿元（占总营收24.5%），yoy+5%；净利润-1.6亿元，其中AI/ICT运营管理贡献5.34亿元收入，公司2025H1推出面向企业的语音数字员工avavox（大模型语音机器人），助力企业提升工作效率和业绩增长。
　　2025-2027年公司进入“产品-流水-业绩”3年大周期
　　预计多款新品SLG在2025-2027年陆续上线。2025年元旦前后，公司在海外先后开展了《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》两款新游的商业化测试，2025H1公司对上述新游的内容、数值等多次调优，后续有望于2025H2加快发行节奏。储备产品包括《FS-Project》《Xcity》《MN》等在研项目，有望于2026-2027年上线，结合SLG生命周期曲线，我们预计2025H2起公司有望进入大产品周期。
　　盈利预测和投资评级：随着2025H2新品加快发行节奏贡献增量流水，2026年多款储备新品有望上线贡献增量业绩，我们预计公司2025-2027年营业收入为63.31/71.53/78.68亿元，归母净利润为11.30/16.44/18.25亿元，PE为22.50/15.46/13.93x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。