公司25Q3实现营业收入13.84亿元，同比下降5.29%，环比增长1.7%；实现归母净利润2.15亿元，同比下降53.55%；实现扣非归母净利润2.08亿元，同比下降3.20%，环比下降20.6%。25Q3归母净利润大幅下滑，主因24Q3收回诉讼应收款冲减以前计提的坏账准备导致利润基数较高，以及Q3游戏业务收入及净利润同环比有下滑。公司2025Q1-Q3实现营业收入40.68亿元，同比下降9.86%；实现归母净利润7.24亿元，同比下降33.77%；实现扣非归母净利润6.96亿元，同比下降16.42%。我们认为公司正处在新旧动能转换的关键时期，25Q3业绩短期承压，但长期看好公司出海SLG产品力与AI业务商业化落地。维持“买入”。
　　老游戏流水仍回落但降幅收窄，新游仍在调优中
　　公司存量游戏《Age of Origins》和《War and Order》在减少投放后流水自然回落，但仍表现出较强的生命力，时代财经发布《2025年第三季度中国游戏出海常青榜》，《Age of Origins》位列榜单第4，《War and Order》名列第17，我们预计2025年前三季度每个季度流水环比下降幅度逐季收窄。公司储备了包括《DL》(Stellar Sanctuary)和《LOA》(Next Age)在内的多款“SLG+X”产品，国内版本分别为《荒星传说：牧者之息》和《长河万卷》，均已获得版号。当前内容仍在调优中。我们认为短期新游进展较慢影响业绩，后续待产品流水释放后业绩增长。
　　AI产品推进，Q4计算机业务季节性增长可期
　　公司于7月推出的AI语音数字员工产品OurWorks（Avavox），商业模式上强调“未接通不收费”“打破传统包月或高预付”，直击中小企业降本诉求；与“即充即用”的轻量化使用方式相匹配。10月已上线国际版，OurWorks面向B端用户，渗透路径需验证不同垂直场景模板与效果沉淀，形成口碑复购-规模化的收入曲线，但作为To B产品，预计到2026上半年都将处于用户积累阶段。展望Q4，年末计算机业务的传统确收旺季，预计将带动公司整体营收和利润环比改善。
　　毛利率有所下滑，24Q3确认非经推高归母净利润基数
　　公司25Q3毛利率56.17%，同比下降5.02pct，预计主因高毛利的游戏业务占比下降。公司25Q3销售/管理/研发费用率12.89/19.32/6.09%，分别同比变动-1.75/-5.05/0.7pct。此外，公司24Q3非经常性损益增加，其中收回诉讼应收款后冲减计提的坏账准备约2.5亿元，推高净利润基数，25Q3无大额非经常损益，因此25Q3净利润同比下滑幅度较大。
　　盈利预测与估值
　　考虑到新品目前仍在调优中，大规模推广进展晚于我们之前的预期，我们下调公司25-27年归母净利润至9.6/14.0/16.1亿元，分别下调16.46%/17.92%/20.63%。基于相对估值法，可比公司26年Wind一致预期均值为20.2X，考虑公司新品潜在弹性大，且AI应用进展较快，给予公司26年23倍PE估值，目标价为16.37元（前值20.01元，对应26年23 XPE，17.1亿元净利润）,维持“买入”评级。
　　风险提示：产品表现不及预期、行业竞争加剧、AI+产品进展不及预期等。