事件：公司发布2026年一季报。公司2026年Q1实现收入61.6亿元，同比下滑1.3%，实现归母净利润8.0亿元，同比下滑4.6%，实现扣非后归母净利润7.8亿元，同比下滑5.3%。
　　行业需求承压，一体两翼展现经营韧性。2026年1-3月全国房屋新开工面积累计下滑20.3%，竣工面积累计下滑25.0%，商品房销售面积累计下滑10.4%，装修建材板块整体仍面临较大的需求压力，而公司在行业需求承压下，收入业绩仍展现了十足的经营韧性，我们判断一方面系公司石膏板在国内市占率超过65%，高市占率下拥有一定的定价权，石膏板价格有所修复，另一方面系防水、涂料两翼业务规模扩张，其中防水行业格局优化，企业价格战意愿减弱，转为积极协同复价，涂料业务加强嘉宝莉、大桥油漆协同，多维度纵深推进整合。
　　提价带来盈利能力修复，费用率管控稳健。公司2026年Q1毛利率29.6%，同比提升0.6pct，我们认为或与石膏板、防水行业提价有关，有效传导了成本端的压力，期间费用率14.5%，同比提升0.8pct，销售、管理、财务、研发费用率分别为6.3%/4.8%/0.1%/3.3%，分别同比变动+0.3pct/+0.3pct/-0.1pct/+0.2pct，主要系收入下滑，导致规模摊销效应减弱，对应2026Q1净利率13.4%，同比微降0.3pct。
　　现金流阶段性承压，资产质量与财务结构稳健。截至2026Q1末，公司应收项合计56.0亿元，同比增长5.6%，货币资金+交易性金融资产合计39.8亿元，较2025年末减少17.3亿元，带息债务7.5亿元，较2025年末压降10亿元，债务端优化成效显著。现金流方面，公司2026Q1经营性现金流净额为-6.1亿元，同比减少3.8亿元，收现比64.5%，同比小幅提升0.2pct，销售端回款基本平稳，而付现同比提升15.3pct至91.7%，阶段性支出增加导致经营性现金流承压。
　　石膏板继续扩张，海内外布局进一步完善。公司拟出资2.88亿元（持股80%）与韩国F公司合资设立境外公司，合资公司投资4.32亿元在韩国建设年产4000万平方米纸面石膏板产线，建设期18个月，旨在完善公司全球化布局，增强海外营销能力与客户资源。子公司泰山石膏向湖南泰山增资1.1亿元，在湘潭投资3.85亿元建设年产5000万平方米生产线，建设期12个月，以完善湖南布局，降低运输、仓储成本，提升竞争力。
　　投资建议：虽然市场需求仍旧承压、行业竞争激烈，但公司石膏板主业展现了韧性，基本盘稳固，同时防水、涂料两翼业务持续扩张，国际化业务也在稳步推进中，我们维持公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为32.3亿元，35.9亿元、38.0亿元，对应PE分别为13X、12X和11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：竣工需求大幅下滑风险，新开工下滑收窄幅度不及预期风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。