投资要点：
　　北新建材发布2025年报：公司2025年实现营业收入252.80亿元，同比减少2.09%；实现归母净利润29.06亿元，同比减少20.31%，主要系毛利率降低所致；实现扣非后归母净利润27.80亿元，同比减少21.86%。其中，Q4实现营业收入53.75亿元，同比减少1.51%；实现归母净利润3.20亿元，同比减少36.22%；实现扣非后归母净利润2.49亿元，同比减少49.07%。
　　全年营业收入下降，两翼业务表现亮眼。分产品来看，25年公司继续以石膏板和石膏板+业务为核心，自产的石膏板、龙骨、防水卷材、防水工程、涂料和其他业务分别实现营业收入119.63亿元、19.72亿元、33.14亿元、3.89亿元、50.93亿元、25.50亿元，较上年分别同比变动-8.73%、-13.74%、-0.24%、-5.51%、+22.99%、-0.15%。25年宏观和地产链需求仍偏弱，全国固定资产投资同比下降3.8%，房地产开发投资同比下降17.2%，房屋新开工面积同比下降20.4%，竣工面积同比下降18.1%，其中住宅竣工面积同比下降20.2%，公司整体收入承压。值得关注的是，公司涂料业务持续强化科技属性，针对不同场景推出差异化产品，提升产品附加值；加强嘉宝莉、大桥油漆协同，多维度纵深推进整合，2025年嘉宝莉实现收入、净利润为37.38亿元、3.14亿元，分别同比+16.09%、29.75%，涂料业务收入、利润再创新高。防水建材整体营收同比+3.33%，主要系防水业务深耕城市更新领域，拓展民建与修缮市场，加快构建全国服务网络，并优化业务结构，持续提升客户质量，重组远大洪雨，补强华北区域市场覆盖率，实现收入与利润逆势双增长。
　　海内外产销情况来看，2025年公司石膏板销量为21.47亿平方米，同比下降1.10%，水平相对稳定。25年期末，公司拥有石膏板产能36.63亿平方米，产能利用率60.36%；轻钢龙骨产能49.13万吨，产能利用率71.59%；防水卷材产能4.85亿平米，产能利用率53.17%；涂料产能142.84万吨，产能利用率59.92%。国内市场方面，公司石膏板产品市场份额持续保持国内行业第一，作为新型建材行业领军企业，通过“以销定产”模式和高效渠道销售网络覆盖全国主要城市及发达地区县乡市场；海外市场方面，因地制宜开展差异化运营，坦桑尼亚生产基地、乌兹别克斯坦生产基地持续高质量发展，泰国生产基地2025年投入运营，实现当年投产当年盈利。公司实现年度境外销售收入6.15亿元，同比增长47.30%，市场拓展加速。
　　期间费用率同比提升。公司2025年期间费用38.37亿元，同比上升1.35亿元，占收入端比重为15.18%，同比上升0.84pct。细分来看，销售费用率为6.27%，同比上升0.69pct；管理费用率为4.68%，同比上升0.31pct；研发费用率为4.11%，同比上升0.02pct；财务费用率为0.11%，同比下降0.17pct。
　　公司2025年实现综合毛利率28.81%，同比下降1.06pct；实现净利率11.86%，同比下降2.57pct。
　　1）分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为28.94%/31.55%/27.79%/26.16%，同比分别变动+0.30pct/-1.18pct/-2.28pct/-0.82pct。Q2以来毛利率环比降低，主要系市场竞争激烈，公司采取“价本利”和“量本利”相结合的策略，利润有所承压。
　　2）分业务来看，轻质建材作为主营业务的销售毛利率为30.68%，同比下降1.73个百分点；其中公司自产的石膏板、龙骨、防水卷材、涂料的毛利率分别为36.90%、16.20%、17.26%、32.42%，分别同比变动-1.60pct、-2.78pct、+0.19pct、+0.48pct。涂料、防水毛利率同比略升“两翼”业务经营质量持续提升。
　　3）分地区来看，北方地区/南方地区/西部地区毛利率分别34.92%/26.33%/25.57%，同比分别变动+4.23pct/-2.97pct/-5.00pct。公司南方地区营业收入为127.19亿元，区域占比为第一。
　　现金流方面，公司2025年经营性现金流净额为42.04亿元，同比少流入9.31亿元。现金及现金等价物净增加额比上年同期增长373.08%，增长的主要原因是投资活动产生的现金流量净额同比增加所致。
　　1）分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4经营性现金流净额分别为-2.22/11.83/5.77/26.65亿元，同比分别变动-1.96/-8.83/-0.88/+2.37亿元。
　　2）从收、付现比来看，2025年收、付现比分别为97.7%、106.5%，同比分别变动2.2pct、-0.5pct。
　　盈利预测：预计公司2026-2028年的归母净利润分别为35.75亿元/40.34亿元/45.26亿元，3月27日收盘价对应PE分别为11.9倍/10.5倍/9.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧、房地产行业波动风险、投资不及预期风险，煤炭价格波动风险。