事项：
　　公司发布2026年一季报。26年Q1实现营收145.49亿元，同比+1.96%，归母净利润12.92亿元，同比+13.59%；扣非归母净利润12.76亿元，同比+20.24%。
　　评论：
　　肉制品业务：低基数上Q1量利双升，改革红利加速释放。26Q1肉制品业务实现营收63.91亿元，同比+14.45%，量/价分别同比+15%/持平略降，在低基数上实现明显修复。其中，传统渠道销量同比增长7.4%、实现止跌回升，新兴渠道销量同比高增53.6%，全年占比有望提升至25%以上，改革成效持续兑现。26Q1肉制品吨利达4926元，同增4%，主要受益于规模效应及成本红利等。以价换量及规模效应带动下，经营利润同比+19.4%至17.63亿元，经营利润率为27.59%，同比+1.15pcts。
　　屠宰及养殖业务：屠宰量延续高增，养殖板块猪鸡表现分化。26Q1屠宰业务实现营收66.54亿元，同比-4.97%，份额扩张策略之下延续屠宰量高增、头均单价下降趋势。利润端，屠宰业务实现经营利润1.19亿元，同比-0.2%，经营利润率在成本红利支撑下同比+0.09pcts至1.79%。养殖业务方面，26Q1实现营收29.6亿元，同比+12.5%，经营利润-1.62亿元，较25Q1亏损小幅扩大，主要系养猪业受猪价超预期下跌及出栏规模提升影响仍然承压、亏损同比扩大，而鸡养殖则规模高增、延续减亏。
　　年内展望：肉制品量增可期，经营态势稳中向好。肉制品业务中，新兴渠道引领Q1销量再超预期，持续通过优化组织、加强对接及开发定制产品，预计全年保持30%以上增速、占比提升至25%+，传统渠道26Q1止跌后有望延续增长，因此肉制品销量预计稳增，后续公司预计保持稳利扩量策略、增加市场费用投入，预计全年吨利稳中略降、但板块总利润可保持较好增长。屠宰业务方面，公司坚持“稳量扩利”，抓住低猪价期大力开发客户与终端网点以实现快产快销，全年屠宰量预计不低于20%。养殖板块猪鸡分化，禽养殖业全年预计同比增利2-3亿元，养猪业预计亏损小幅扩大，整体预计延续减亏。
　　投资建议：改革显效驱动经营稳中向好，高股息率更显扎实，维持“强推”评级。公司改革成效持续兑现，我们维持26-28年EPS预测1.55/1.59/1.63元，对应PE为19/18/18倍，股息率为5.3%。考虑到公司红利属性突出，经营向好夯实高股息基础，且若需求复苏公司将迎来更大增长弹性，我们上调目标价至35元，对应26年PE约23倍，维持“强推”评级。
　　风险提示：需求不及预期，新品推广不及预期，猪价波动及贸易策略失误等。