事件:
　　4月27日，晋控煤业发布2025年年报及2026年一季报：
　　2025年：公司实现营业收入131.09亿元，同比-12.80%；归母净利润18.31亿元，同比-34.78%；扣非后归母净利润18.40亿元，同比-34.50%；基本每股收益1.09元/股，同比-35.12%；加权平均净资产收益率9.65%，同比-6.22pct。分季度看，2025年第四季度：公司实现营业收入37.84亿元，环比+12.64%；归母净利润5.55亿元，环比+38.52%；扣非后归母净利润5.67亿元，环比+39.90%。
　　2026年一季度：公司实现营业收入30.46亿元，同比+25.66%；归母净利润3.39亿元，同比-33.90%；扣非后归母净利润3.37亿元，同比-33.60%；基本每股收益0.20元/股，同比-35.48%；加权平均净资产收益率1.75%，同比-0.97pct。
　　投资要点:
　　2025年色连矿产销双增，煤价下行致吨煤毛利承压。2025年，公司煤炭产量3528.9万吨，同比+1.8%，其中塔山煤矿原煤产量2649.9万吨，同比持平，色连煤矿原煤产量879.0万吨，同比+7.6%。公司实现商品煤销量2865.6万吨，同比-4.4%，其中塔山商品煤销量2091.1万吨，同比-6.5%，色连煤矿商品煤销量774.6万吨，同比+2.0%。2025年公司吨煤售价436.9元/吨，同比-10.9%；吨煤成本249.6元/吨，同比+1.3%，吨煤毛利187元/吨，同比-23.3%。
　　2026年第一季度，公司量端提升明显，产销双增。2026Q1，公司原煤产量889.60万吨，同比+13.1%，其中塔山煤矿原煤产量678.20万吨，同比+16.9%，色连煤矿原煤产量211.40万吨，同比+2.6%。公司实现商品煤销量716.42万吨，同比+36.2%，其中塔山商品煤销量527.47万吨，同比+55.0%，色连煤矿商品煤销量188.95万吨，同比+1.6%。公司吨煤售价410.0元/吨，同比-3.8%。
　　账面现金充足，负债压降效果显著。公司账面现金充足，截至2026年第一季度末仍有货币资金168.17亿元，同比+6.0%。同时公司持续推进压降负债，资产负债率同比-2.1pct至22.0%，资产质量持续改善。
　　分红方面，2025年分红比例50.0%，股息率3.0%：公司拟每10股派息数为5.47元（含税），对应现金分红金额915.51百万元（含税），分红比例为50.0%，以4月27日市值计算得对应股息率为3.0%。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为145/154/163亿元，归母净利润分别为27/30/34亿元，同比+46%/+14%/+13%；EPS分别为1.60/1.82/2.05元，对应当前股价PE为11/10/9倍。考虑公司矿井规模大、成本低，现金充足，资产质量持续改善，具有优质资产注入预期，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）安全生产风险；（3）政策监管力度超预期风险；（4）集团资产注入进度不及预期风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。