本报告导读：
　　Q3煤炭产销量有所回落，吨煤售价提高略低于预期；参股同忻煤矿扭亏为盈，行业压力最大时刻已过；集团资产注入贡献成长，分红率连续3年提高。
　　投资要点：
　　维持盈利预测，上调目标价，增持评级。公司公布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入93.25亿元，同比下降16.99%；实现归母净利润12.77亿元，同比下降40.65%，其中Q3实现归母净利润4.01亿元，同比下降43.94%，环比提高10.08%。维持公司2025~2027年EPS为1.10、1.23、1.32元。考虑到当前处于周期底部，后续煤价上涨公司业绩弹性较大，给予公司2025年略高于行业平均的16倍PE，上调目标价至17.60元，维持增持评级。
　　Q3煤炭产销量有所回落，吨煤售价提高略低于预期。1）公司2025年前三年季度煤炭产量2619万吨，同比+1.52%，销量2086万吨，同比-5.50%。其中2025Q3煤炭产量897万吨，同比+ 1.12%，环比-4.17%，销量756万吨，同比-0.74%，环比-5.87%，公司产销量环比有所下降，预计一方面由于Q2高基数，另一方面Q3山西省受降雨及查超产影响煤矿生产销售。2）公司2025 Q3吨煤收入425元/吨，同比-67元/吨，环比+6元/吨。2025年7月起，市场煤价触底回升，2025Q3港口平均煤价672元/吨，环比Q2提高约40元/吨，助力公司吨煤收入提升，但公司Q3吨煤收入提高低于市场煤价，预计主因公司有部分长协煤，Q3为了提高长协煤履约率，进行了一定促销打折。3）2025Q3吨煤营业成本281元/吨，同比+17元/吨，环比+3元/吨。
　　参股同忻煤矿扭亏为盈，行业压力最大时刻已过。公司投资收益主要来自参股32%的同忻煤矿，2025Q3投资收益0.45亿元，环比Q2（-0.48亿元）实现扭亏为盈，行业压力最大时刻已过。展望Q4，伴随着煤价回升，截至2025.10.31日，港口煤价已上涨至770元/吨左右，公司煤炭盈利能力有望明显提高。
　　集团资产注入贡献成长，分红率连续3年提高。1）2025年1月，公司发布公告决定启动收购晋能控股集团部分资产的工作，收购标的为潘家窑矿探矿权，探矿权资源量为18.44亿吨，可采储量约10亿吨，设计年产能为1000万吨。2）2024年公司分红率进一步提高至45%，自2022年以来连续3年提升，公司在手货币资金充足，截至2025Q3高达139亿元，为公司分红和资源扩张提供充足保障。
　　风险提示：煤价下跌超预期、集团资产注入存不确定性。