事件：公司26Q1实现收入736.9亿元，同比-6.9%，实现归母净利润46.5亿元，同比-15.2%；26Q1业绩承压主因北美极端天气拖累需求，以及关税成本同比增加，剔除北美市场影响，公司Q1营业利润+10%以上。
　　内销：需求较为疲软，公司内生效率优化。1）公司在下行期坚持零售变革、极致成本、大暖通整合等动作，营业利润同比实现增长；2）变革成效持续兑现，Q1统仓订单量占比65%，较25年末提升8pcts；多品牌套系化提升，Q1致境与揽光套系占比43%，较25年末提升13pcts；3）空调亮眼，Q1收入同比增长。
　　外销：欧洲、新兴市场表现亮眼。1）26Q1公司外销收入合计下滑3.2%，主要系北美市场拖累；2）欧洲变革持续呈现，白电业务坚持高端化，Horizon系列上市后反响积极；暖通/CCR业务分别同比+20%以上/+15%以上；3）新兴市场南亚26Q1同比+17%，东南亚同比+12%，公司主打差异化产品，持续引领产品升级，聚焦品牌店建设，强化终端用户体验以及服务体系。
　　盈利：26Q1公司毛利率25.3%，同比-0.1pct，其中中国市场成本有效对冲，毛利率同比提升，外销毛利率有一定下滑；26Q1分别实现销售/管理/研发费用率8.6%/4.0%/4.2%，分别同比-1.0/+0.8/+0.1pct，财务费用率同比+1.3pct；实现归母净利率6.3%，同比-0.6pct。
　　投资建议：预计26-28年公司归母净利润分别202.4/224.4/238.4亿元，对应26-28年PE分别9.5/8.6/8.1X，公司加大股东回报力度，A股持续回购且23-25年回购库存股份将100%注销，D股启动8100万股回购上限计划，且100%注销，公司正处于组织变革关键节点，短期外部扰动不改长期逻辑，把握优质资产低估机会，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济增速放缓、原材料价格波动、行业竞争加剧、海外政策风险。