本报告导读：
　　公司发布25年年报，全年稳健增长，Q4因国补断档、美国关税、竞争等问题业绩阶段性承压。
　　投资要点：
　　投资建议：公司短期面临内需弱和关税等问题，将2026/2027年EPS从上次预测值2.46/2.65元下调，预计公司26-28年EPS为2.22/2.51/2.78元，同比+6.7%/+12.6%/+10.9%。参考可比公司PE估值，给予26年12xPE，目标价为26.64元，维持“增持”评级。
　　事件：2025年公司实现营收3023.47亿元，同比+5.7%，归母利润195.53亿元，同比+4.39%；2025年Q4，公司实现营收682.93亿元，同比-6.72%，归母利润21.80亿元，同比-39.15%。
　　全年稳健增长，Q4业绩阶段性承压。分地区看，2025年国内收入1460.36亿元，同比+3.1%，海外收入1545.45亿元，同比+8.15%，其中美国/欧洲/南亚/东南亚/澳洲/中东非/日本分别同比+0.4%/+20%/23.2%/13.4%/+0.8%/55.8%/10.3%；分业务看，全年空调/冰箱/厨电/水家电/洗衣机/装备部品及渠道综合服务业务分别同比+9.55%/+1.11%/+0.51%/+10.94%/+3.01%/+19.93%；分品牌看，2025年海尔零售额同比增长8%，保持领先地位，卡萨帝收入同比双位数增长，Leader收入首次突破百亿，同比增长30%。单Q4，我们预计内销需求因国补断档承压，盈利能力受原材料价格上涨、美国关税、竞争加剧的负面影响，公司Q4净利率为3.40%，同比下降1.59pct。
　　数字化改革持续优化效率。2025年全年销售费用率11.2%，同比0.6pct，国内市场加速落地统仓To C模式并持续推进营销数字化变革，海外市场推进终端零售创新、整合全球资源，提升运营效率。
　　分红率将持续提升。2026年度~2028年度，分红率将稳步提升，2026年度分红率不低于58%，2027年度、2028年度分红率不低于60%。
　　风险提示：竞争加剧、原材料价格上涨