投资要点：
　　公司发布2025年报。2025Q4营收682.93亿元，同比-17.73%；归母净利润21.80亿元，同比-39.22%；毛利率24.79%，同比-5.08pct；归母净利率3.40%，同比-1.87pct。2025全年累计营收3023.47亿元，同比+5.71%；归母净利润195.53亿元，同比+4.39%；毛利率26.66%，同比-1.14pct；归母净利率6.67%，同比-0.18pct。公司拟向全体股东每10股派发现金股利8.867元（含税），合计派发82.48亿元，25年中期与年度分红合计占归母净利润的55%，预计26年分红比例提升至58%，27-28年提升至60%。公司拟以集中竞价交易方式回购A股股份，回购规模30-60亿元，回购价格不超过35元/股。
　　高基数下Q4收入同比下滑。25年国内/海外收入分别同比+3.05%/+8.15%。国内深化多品牌矩阵与套系化运营，25年Leader品牌收入首次突破百亿，同比大增30%，高端品牌卡萨帝同比双位数增长。海外强化本地化建设，新兴市场表现亮眼。北美市场产品结构升级持续，高端品牌收入同比增长7%；欧洲通过供应链整合叠加渠道铺设，经营质量大幅提升；新兴市场快速扩张，25年公司在南亚/东南亚/中东非收入同比增速分别为23.20%/13.38%/55.84%。Q4单季营收682.93亿元，同比下滑17.73%，高基数叠加国补退坡，Q4国内收入同比双位数下滑，北美市场维持平稳，新兴市场快增。
　　关税、成本及汇率影响下25Q4利润率同比降幅较大。大宗价格上涨，25Q4毛利率同比下降5.08pct，25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比+7.4%/+2.1%/-1.9%/-0.7%pct。欧洲区重组及CCR的TSA等一次性因素拖累25年利润。
　　盈利预测与评级：受一次性因素及关税、成本、汇率等影响，公司四季度利润同比降幅较大。26Q1关税影响环比减弱，公司通过结构升级、产品提价对冲原材料涨价，预计利润率环比修复。中长期看，公司空调业务及海外盈利仍有较大空间，预计26年经营逐季改善。26年分红回购加码高股息属性提升，配置价值仍在。预计2026-2028年EPS为2.21/2.35/2.50元，3月30日股价对应PE为9.8x/9.2x/8.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：关税政策波动、行业竞争加剧、海外需求不及预期