事件：海尔智家发布2025年年报，公司2025年实现收入3023.5亿元，YoY+5.7%，实现归母净利润195.5亿元，YoY+4.4%；经折算，公司Q4单季度实现收入682.9亿元，YoY-6.7%，实现归母净利润21.8亿元，YoY-39.2%。我们认为，海尔Q4单季收入受国补退坡影响而有所下降，盈利能力受原材料价格上涨、欧洲业务重组费用支出及关税政策等短期因素制约。公司持续深化全球化布局和数字化变革，长期发展趋势向好。公司发布未来三年分红回报计划，分红比例有望稳步提升，彰显对股东回报的高度重视。
　　Q4单季收入有所承压：根据数据测算显示，Q4海尔国内/海外收入YoY-15.8%/+2.1%。国内市场方面，受国补退坡和需求提前释放的影响，Q4海尔内销收入同比下降。海外市场方面，Q4北美市场需求受关税政策影响而有所承压，但公司在南亚、东南亚、中东非等新兴市场仍保持快速增长。展望后续，海尔深化多品牌、跨产品、跨区域的全球化布局，内外销收入有望稳健增长。
　　Q4单季毛利率同比下降：海尔Q4单季毛利率为24.8%，同比5.1pct。公司单季毛利率同比显著下降，主要因为受到Q4铜等大宗材料价格持续上涨及国内家电市场价格竞争加剧的影响，且北美业务受到关税高企的负向作用。公司积极推动全球供应链调整和研发协同，在国内市场持续推动采购、研发及制造端的数字化变革，在海外市场坚持高端品牌战略、强化全球供应链协同、搭建采购数字化平台，我们看好公司毛利率长期提升潜力。
　　Q4期间费用率有所优化，净利率降幅小于毛利率：Q4海尔期间费用率同比-2.8pct。其中，研发/销售费用率同比-2.2pct/-1.5pct，数字化变革和全球资源整合持续体现成效；财务费用率同比-0.9pct，主要受欧元等币种升值影响，汇兑收益增加；管理费用率同比+1.8pct，主要受到欧洲业务重组的一次性费用支出，及为开拓新兴市场、强化组织建设投入增加等因素的影响。综合影响之下，Q4海尔归母净利率为3.2%，同比-1.7pct。
　　分红率稳步提升：海尔拟向全体股东每10股派发现金股利8.867元（含税），共计派发现金股利约82.5亿元。与中期已派发现金红利金额合计占公司当年归母净利润的55.0%，较2024年提升7.0pct。按2026年3月27日收盘价计算股息率为5.2%，股息率较高。公司发布未来三年分红回报计划，预计2026年现金分红率不低于58%，2027年、2028年现金分红率不低于60%。海尔分红比例有望稳步提升，彰显对投资者回报的高度重视。
　　投资建议：海尔激励机制趋于完善，管理层和员工积极性不断提升。公司持续深化全球化布局和数字化变革，有望发挥多品牌、跨产品、跨区域的多元均衡布局优势，推动收入规模和盈利能力持续提升。我们预计公司2026~2028年EPS分别为2.22元/2.44元/2.58元，给予2026年PE估值12x，对应6个月目标价26.64元，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。