事件：根据公司发布的2025年年报，公司2025年全年实现营业收入3023.47亿元，同比+5.71%；归母净利润为195.53亿元，同比+4.39%。根据同花顺iFind显示，单2025Q4实现营业收入682.93亿元，同比-17.73%；归母净利润21.80亿元，同比-39.22%。
　　国内龙头地位稳固，海外由新兴市场贡献主要增长，全球营业收入首次突破3000亿元。中国市场方面，公司龙头地位持续巩固，核心品类份额稳居行业榜首：冰箱线下份额达47.7%，洗衣机线下份额达47.4%，热水器线下份额达32.5%，均保持领先，此外，卡萨帝全年收入同比双位数增长，核心品类持续引领高端市场。海外市场方面，欧洲市场得益于供应链整合优化和持续的研发投入，收入同比实现双位数增长，经营质量得到实质性提升；公司在新兴区域（含东南亚、南亚、中东非）实现收入同比增长超24%，多个核心市场的领先地位持续巩固。公司不仅追求规模扩张，更通过优化区域与产品结构，推动整体盈利能力提升，实现了从“产品出口”向“品牌运营”的深度转型。
　　回馈股东力度和决心加大，现金分红与回购双轮驱动。分红端，公司向全体股东按每10股派发现金股利人民币8.867元（含税），拟派发分红金额82.48亿元（含税），与2025年中期已派发红利金额合计的分红比例为55%，同比提高7个百分点，并制定了2026-2028年的股东回报规划，2026年度现金分红比例不低于58%，2027年度和2028年度不低于60%；回购端，报告期内公司累计以12亿元回购A股股份、以1亿港元回购H股股份。
　　费用率同比提效，盈利能力受原材料涨价和行业竞争加剧有所承压。2025年公司毛利率为26.70%，较2024年同期下降1.10个百分点。国内市场四季度受铜等大宗材料持续上涨以及国内竞争白热化带来的行业均价加速下降；海外市场基于本土化需求引领的产品竞争力，推进全球供应链布局，搭建数字化平台等因素，因此毛利率同比下降。销售/管理/财务费用率分别-0.60/+0.30/-0.36pp至11.20%/4.60%/-0.02%，销售费用率同比提效。
　　盈利预测：公司在全球其他市场实现了份额提升和竞争力强化，展现出强大的全球运营韧性和品牌竞争力。我们预计公司2026-2028年实现营收3184/3362/3561亿元，归母净利润213/230/253亿元，EPS分别为2.27/2.46/2.70元/股，我们给予公司2026年13-15倍PE，对应价格区间为29.51-34.05元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格涨价风险，市场竞争加剧，关税扰动风险，政策力度不及预期，海运费波动风险