温氏股份发布2025年年报及2026年一季报。据Wind及公司公告数据，2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为1038.24/52.66/49.55亿元，同比-1.67%/-43.25%/-48.24%。2026Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为245.26/-10.70/-11.66亿元，同比+0.34%/-153.15%/-160.89%。2026Q1公司计提资产减值损失5.09亿元。截至2026年一季度末，公司资产负债率53.14%,较2025年末增加3.32pp。公司2025年度利润分配预案为：每10股派发现金2元（含税）。本次利润分配后，公司2025年前三季度及年度分红金额共33.14亿元，占本年度归母净利润的比例为68.63%，以4月22日市值计算股息率2.99%。
　　肉猪业务：2026Q1肉猪业务亏损拖累业绩，2026年成本目标11.8元/公斤。2025年肉猪价格下行，公司肉猪业务收入645.34亿元，同比-0.49%，肉猪销量（含毛猪和鲜品）3544.67万头，同比+17.44%；毛猪销售均价同比-17.95%。由于公司养殖综合成本降低到12.2-12.4元/公斤左右，公司2025年肉猪业务获得较好的利润。2026年一季度，在生猪价格继续探底下，公司业绩亏损主要由生猪养殖业务亏损拖累。公司2026年全年肉猪养殖平均综合成本目标为约11.8元/公斤。公司将通过强化育种技术、深化数字化赋能、提升运营效率等方式，持续优化生产质量与效率，巩固成本竞争优势。
　　肉鸡业务：2025年肉鸡销量创新高，2026年肉鸡销量目标同比+10%左右。2025年公司销售肉鸡13.03亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比+8%，创历史新高。公司毛鸡出栏完全成本为11.4元/公斤。黄羽肉鸡业务在经历了过去几年的周期低谷期后，随着宏观经济的回暖，后期消费复苏情况下，预计2026年黄羽肉鸡价格将好于2025年，有望呈恢复性上涨。公司2026年肉鸡销售量目标为同比增长10%左右。公司正推动肉鸡业务出海，首站选定越南，初步目标为占据越南黄羽肉鸡市场10%左右的份额。后续公司将根据海外发展情况，将逐步拓展至猪业、鸭业等其他业务，深度挖掘国际市场发展潜力。
　　投资建议：公司不断加强品牌建设，深化“产销并重”的经营理念，在“中国肉蛋奶食材领航者”的战略下，看好公司“畜禽→食材→食品”的转型路径。在猪价低迷期，公司养鸡业务有望保持合理盈利，为公司贡献较为稳定的现金流，有利于公司平稳度过猪价低谷期。预计未来进一步挖潜降耗、提质增效下，后期生猪价格回暖时，公司有望获得超行业平均的超额利润。同时，公司布局国际化业务具备长期战略价值。我们根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断更新了盈利预测，预计2026/2027/2028年公司营收分别为986.27/1077.51/1131.12亿元，归母净利润分别为19.15/100.24/150.22亿元，对应增速分别为-63.6%/+423.4%/+49.9%，预计2026/2027/2028年EPS分别为0.29/1.51/2.26元/股。当前股价对应2026-2028年PE分别为57.95/11.07/7.39x，维持“增持”评级。
　　风险提示：动物疫情大范围爆发风险、畜禽产品市场价格波动风险、饲料成本抬升风险、行业竞争风险、食品安全风险、存货减值风险等。