公司猪鸡双主业有效平抑周期波动，当前行业已处现金流深度亏损状态，生猪产能有望实质性去化，抬升27年猪价中枢。公司养殖成本优势明显，有望充分受益。维持“强烈推荐”评级。
　　25年顺利收官，业绩符合预期。公司披露2025年报，报告期内，公司实现收入1039元（yoy-1.7%）、归母净利润52.7亿元（同比-43%）。单四季度来看，公司实现收入280亿元（yoy-5.9%）、归母净利润1058万元（同比-100%）。公司2025年业绩表现符合预期。分板块来看：1）生猪养殖方面，公司出栏生猪4048万头（yoy+34%），其中毛猪3545万头、仔猪503万头，估算商品猪综合成本12.0-12.5元/公斤，商品猪头均盈利150-200元。2）黄鸡养殖方面，公司出栏肉鸡13.0亿羽，（yoy+7.9%），估算综合成本11.5-12.0元/公斤，只均盈利0.0-0.5元。
　　猪鸡双主业，26Q1业绩符合预期。公司披露2026年一季报，报告期内，公司实现收入245亿元（yoy+0.3%）、归母净利润-10.7亿元（同比转亏）。主要系猪价低迷以及计提资产减值所致。分板块来看：1）生猪养殖方面，公司出栏商品猪934万头（yoy+14%），估算综合成本11.7-12.2元/公斤，头均亏损50-80元。2）黄鸡养殖方面，公司出栏肉鸡3.00亿羽（yoy+6.7%），估算完全成本11.3 -11.8元/公斤，只均盈利0.3-0.8元。整体来看，26Q1，公司猪鸡双主业有效对冲周期波动，在猪价低迷背景下，仍展现较强的经营韧性。
　　现金流继续改善，分红彰显价值。现金流方面，猪价低迷，但黄鸡相对景气，同时公司猪鸡养殖成本继续改善，2025年以及26Q1，公司分别实现经营性现金流净流入118亿元、12.9亿元。分红方面，公司披露2025年分红预案，拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），合计分红13.2亿元，全年累计分红33.1亿元，占年度归母净利润的63%。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司猪鸡双主业有效平抑周期波动，当前行业已处现金流深度亏损状态，生猪产能有望实质性去化，抬升27年猪价中枢。公司养殖成本优势明显，有望充分受益。我们预计公司2026-28年归母净利润分别为32.6亿元、149亿元、139亿元，对应PE分别为33X、7.2X、7.7X，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期；养殖成本改善不及预期；突发大规模不可控疫情；政策不及预期；等。