事件:公司2025年实现营收1038.2亿元，同比-1.67%;实现归母净利润52.7亿元，同比-43.25%;单季度来看，公司2026Q1实现营收245.3亿元，同比+0.34%;实现归母净利润-10.7亿元，同比由盈转亏。
　　生猪出栏高增长,成本控制领先:2025年公司生猪出栏达4047.7万头,同比+34.11%，其中商品猪出栏约3544.7万头，仔猪出栏约503.0万头，全年公司完全成本保持在12.2-12.4元/kg，同比下降约2.2元/kg，板块实现净利润约60亿元;2026Q1商品猪出栏约934万头，同比+14.3%，养殖实际完全成本12.4元/kg，剔除肉猪跌价准备影响后低于12元/kg，板块亏损11.3亿元(含计提肉猪跌价准备约5亿元）。2025年四季度，公司肉猪上市率达93.1%，料肉比为2.48，psy为26头左右。公司养猪成本控制较为理想，后续将通过强化育种技术、深化数字化赋能、提升运营效率等方式，持续优化生产质量与效率，巩固成本竞争优势，预计2026年成本约为11.8元/kgo
　　黄鸡业务盈利修复,鸡猪双轮周期对冲:2025年公司肉鸡出栏达13亿只,同比+7.88%，肉鸡成本约11.4元/kg，板块实现利润约3亿元;2026Q1出栏量达3.1亿羽，同比+8.56%，成本11.4元/kg，板块实现盈利1.8亿元。公司肉鸡生产成绩在高水平基础上持续提升，2025年四季度，公司肉鸡上市率95.6%，料肉比2.81。
　　公司资产结构提质增效，加强股东分红回报: 2026年一季度末公司资产负债率约为53.14%，杠杆水平合理，一季度经营性现金流净额12.9亿元，库存现金超50亿元，流动性充足。2026年，公司计划将负债率进一步降至48%左右，持续提升资金安全性和风险抵御能力。公司2025年度累计分红33.1亿元。自2015年底上市以来，累计实施16次现金分红，总额超314亿元，现金分红率63%。剔除亏损年份，盈利年份现金分红率达45%。公司2026年2月实施的8-12亿元回购方案，截至2026年一季度末累计已回购7.3亿元。
　　投资建议:公司作为生猪与黄鸡养殖板块的龙头企业，成本持续优化,维持高分红彰显价值。我们预计2026-2028年公司EPS分别为0.60、1.61、2.20元，基于2026年4月23日收盘价对应PE分别为26.8、10.0、7.3，维持“增持”评级。
　　风险提示:动物疫病、畜禽价格大幅波动、原料价格上涨、政策变化。