事项：
　　公司发布2026年一季报。26Q1实现营收28.43亿元，同比+8.31%；归母净利润1.86亿元，同比+39.89%；扣非归母净利润1.91亿元，同比+35.73%。
　　评论：
　　26Q1常低温均亮眼、DTC渠道增速更优。26Q1回款同比+9.7%，增速快于营收，增长质地较优。分产品看，预计26Q1低温双位数增长、常温中高个位数增长，且唯品实现双位数高增（主要为自有品牌拉动，代工相对平稳），活润在轻食瓶等拉动下增速更优，且整体新品占比维持双位数高位。分渠道看，26Q1 D2C渠道实现双位数增长，电商增速领跑但毛利率提升明显，订奶入户、形象店亦有较好增长，渠道结构亦明显优化。
　　结构优化主导、减值收敛增厚，盈利提升再超预期。26Q1毛利率为29.97%，同比+0.47pct，主要是产品/渠道结构持续提升；26Q1销售/管理/研发/财务费用率为17.13%/3.45%/0.32%/0.68%，同比+0.12/-0.08/-0.14/+0.01pcts，系列费率基本平稳。同时，26Q1资产减值损失（25Q1处置固定资产等）、资产处置收益（主要为淘汰牛只）同步收缩，占营收比重分别+0.45/+0.34pct，进一步增厚业绩，26Q1净利率为6.73%，同比+1.49pcts，盈利提升再超预期。
　　新品反馈积极、新渠道多点开花，高质量增长可看更长远。此前市场担心随着原奶价格企稳回升、山姆渠道基数走高，公司营收增长及盈利提升或面临一定压力。实际上，25年以来成本红利持续收窄，但公司品类结构强势拉升驱动盈利提升逆势加速。且从未来增长驱动看：一是品类维度，常温夏进基地市场修复、陕西等区域拓展成效显著，有望步入良性通道；低温持续强化推新，活润、初心均有重点产品上市；二是渠道维度，山姆渠道3月芭乐恢复上架后成为山姆酸奶TOP3，且原定为季节性的玫瑰酒酿也仍在销售，产品力充分验证，后续有望持续上新，也有望强化灯塔效应；即时零售渠道前期探索成效显现，26Q1对整体营收已有明显拉动作用，预计随规模效应释放盈利能力有望明显改善；此外，盒马/量贩零食/特渠等新兴渠道增速均快于整体，增长动能充足，高质量增长可看更长远
　　投资建议：经营能力充分验证，高质量增长可看更长远，重申“强推”评级。考虑公司一季度业绩增长在超预期，我们上修26-28年业绩预测至9.1/10.5/12.0亿元（原预测为8.7/10.0/11.5亿元），对应PE为18/15/13倍。考虑23年以来公司盈利提升持续超预期兑现，优秀的组织管理能力充分验证，在不确定性的环境中更显稀缺，维持目标价23元，对应26年PE约22倍，重申“强推”评级！
　　风险提示：新品/新渠道拓展不及预期、原奶价格大幅波动、行业竞争加剧等