核心观点：
　　25年业绩承压主要受补贴标准调整影响，26Q1已实现顺价。2025年公司营收13.74亿元（调整后同比-2.67%，下同）、归母净利润-3188.51万元，利润亏损主要由于补贴标准修改后对存量业绩进行调整，补贴标准确认后已逐渐开始顺价，盈利能力逐步恢复，2026Q1公司营收2.32亿元（同比-31.4%）、归母净利润1360万元（同比+65.3%）。
　　25年公司家电拆解量浙江第一，依托虎哥实现废弃物全产业链布局。25年公司子公司盛唐环保规范拆解量258.45万台，占浙江省总量的39.5%，位居浙江省第一。25年公司成功收购杭州威立雅，拆解资质由360万台/年提升至712万台/年，拆解量有望翻倍提升。此外25年公司成功收购大股东体外资产“虎哥环境”，通过居民APP下单、虎哥上门到户收集垃圾的方式，实现了垃圾的有效分类和资源化，有望进一步打通回收渠道、降低回收成本、拓展更多品类。根据虎哥公众号，截止25年底，虎哥已覆盖了浙江、江苏省10个市县区。
　　服务器回收规范化加速，公司依托牌照优势积极布局。国标《废旧电器电子产品处理要求第3部分：服务器》将在26年5月开始实施，结合新版《废弃电器电子产品处理污染控制技术规范》，推动服务器正规化回收。根据深交所互动易，公司26年2月成立子公司“杭州智算创想科技有限公司”，布局二手、报废服务器的“回收-评估-再生-租赁”。公司作为拥有废弃电器电子产品处理资格证书的正规回收企业，当前浙江省市占率第一，以及拆解基地坐落杭州余杭区（辐射当地互联网AI产业集群），有望在服务器等AI产业回收需求放量背景下率先受益。
　　盈利预测与投资建议。预计公司26~28年归母净利润1.3/1.8/2.4亿元，当前PE为38.8/27.8/20.9X。参考公司业绩未来复合增速、“互联网+”模式的长期潜力、服务器正规化回收的空间，给予公司26年50倍PE，对应合理价值为45.90元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。订单到期风险、竞争加剧风险、政策变化风险。