投资要点：
　　废矿物油处置起家，毛利率高，现金流好。公司从事废矿物油等危废收集、处置业务近20年，构建起危险废物“收集－运输－贮存－利用－处置”的循环利用一条链体系，截至2021年9月上市时拥有3万吨/年废矿物油产能，到2021年底已与浙江省内近4,000家产废单位建立起稳定的合作关系。公司募投项目拟使用0.74亿元扩产3万吨/年废矿物油综合利用项目，落地后产能将提升至6万吨/年。废矿物油综合利用产品主要为润滑油基础油，出售给下游企业时，现款现货，现金流好；同时项目毛利率较高，2021年为51.28%。
　　深耕废电拆解业务多年，规模浙江省内领先，拟收购虎哥环境深化业务布局。公司子公司盛唐环保是全国“第一批废弃电器电子产品处理基金补贴企业”，浙江省内仅有的5家废弃电器电子产品定点处理企业之一，2021年“四机一脑”拆解数量为582.85万台，占浙江省当年公示拆解数量的比例为30.6%，位居浙江省第一名。2022年1月，公司公告拟收购生活垃圾回收再生利用企业虎哥环境，一方面有助于丰富公司B端的业务来源和客户资源，另一方面可以帮助公司将业务延伸至C端和G端。
　　拟收购虎哥环境：商业模式独特，可拓展空间广阔。虎哥环境收入来源于三部分：1）To G端的垃圾分类回收服务费：提供上门回收服务，大大提高了居民生活便利性以及参与垃圾分类的积极性；2）ToB端的废弃物资精细化拆解循环利用收入：回收的品类不限于废家电，而是针对可回收物、大件垃圾和有害垃圾做到“应收尽收”；同时拆解利用率达到95%以上，保障项目盈利能力；3）To C端居民使用“环保金”在虎哥商城消费获取的收入。三部分收益共同保障项目盈利性，2020/2021年，虎哥环境扣非净利率分别为15%/19%。
　　截至2022年6月，虎哥环境合计服务78.8万户居民，较2020年的42.06万户提升87.35%。根据浙江省统计局发布的第七次人口普查数据，2021年浙江省居民户数为1764.71万户，是目前虎哥环境服务户数的20倍以上，可拓展空间广阔。
　　盈利预测和投资评级我们认为，公司废矿物油业务盈利性好，电子废物拆解业务在浙江省内具有竞争优势，出于审慎性原则,暂不考虑虎哥环境收购对公司的影响，预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为0.61/0.80/0.90亿元，对应PE分别为33/26/23倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：项目拓展进度不及预期；补贴发放不及时风险；应收账款减值风险；收购进度不及预期；大宗商品价格波动导致毛利率下滑风险。
　　

研究报告全文：2022年12月23日公司研究评级增持首次覆盖研究所TableTitle证券分析师王宁S0350522010001拟收购虎哥环境独特商业模式打造资源循环壁垒wangn02ghzqcomcn证券分析师张婉姝S0350522010003大地海洋深度报告zhangwsghzqcomcn301068最近一年走势投资要点大地海洋沪深30001923废矿物油处置起家毛利率高现金流好公司从事废矿物油等危00846-00231废收集处置业务近20年构建起危险废物收集运输贮存-01307利用处置的循环利用一条链体系截至2021年9月上市时拥有-023843万吨年废矿物油产能到2021年底已与浙江省内近4000家产废-03461单位建立起稳定的合作关系公司募投项目拟使用074亿元扩产3万吨年废矿物油综合利用项目落地后产能将提升至6万吨年废矿物油综合利用产品主要为润滑油基础油出售给下游企业时现款现货现金流好同时项目毛利率较高2021年为5128相对沪深表现20221222300深耕废电拆解业务多年规模浙江省内领先拟收购虎哥环境深化表现1M3M12M业务布局公司子公司盛唐环保是全国第一批废弃电器电子产品大地海洋-15334-256处理基金补贴企业浙江省内仅有的5家废弃电器电子产品定点处沪深30018-09-219理企业之一2021年四机一脑拆解数量为58285万台占浙江省当年公示拆解数量的比例为306位居浙江省第一名2022市场数据20221222年1月公司公告拟收购生活垃圾回收再生利用企业虎哥环境一当前价格元2422方面有助于丰富公司B端的业务来源和客户资源另一方面可以帮52周价格区间元2104-4018助公司将业务延伸至C端和G端总市值百万203448拟收购虎哥环境商业模式独特可拓展空间广阔虎哥环境收入流通市值百万96023来源于三部分1ToG端的垃圾分类回收服务费提供上门回收服总股本万股840000务大大提高了居民生活便利性以及参与垃圾分类的积极性2To流通股本万股396461B端的废弃物资精细化拆解循环利用收入回收的品类不限于废家日均成交额百万938电而是针对可回收物大件垃圾和有害垃圾做到应收尽收同近一月换手160时拆解利用率达到95以上保障项目盈利能力3ToC端居民使用环保金在虎哥商城消费获取的收入三部分收益共同保障项目盈利性20202021年虎哥环境扣非净利率分别为1519截至2022年6月虎哥环境合计服务788万户居民较2020年的4206万户提升8735根据浙江省统计局发布的第七次人口普查数据2021年浙江省居民户数为176471万户是目前虎哥环境服务户数的20倍以上可拓展空间广阔盈利预测和投资评级我们认为公司废矿物油业务盈利性好电子废物拆解业务在浙江省内具有竞争优势出于审慎性原则暂不考虑虎哥环境收购对公司的影响预计202220232024年公司归母净利润分别为061080090亿元对应PE分别为332623倍首次覆盖给予增持评级风险提示项目拓展进度不及预期补贴发放不及时风险应收账款减值风险收购进度不及预期大宗商品价格波动导致毛利率下滑风险国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元527562653760增长率1071616归母净利润百万元52618090增长率-35193013摊薄每股收益元076073095107ROE7899PE4030331825592273PB347254231209PS488362311268EVEBITDA294315201129940资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告内容目录1浙江废弃资源综合利用领先企业拟收购虎哥环境完善再生资源回收业务链条611废矿物油起家浙江省废电拆解领先企业612电子废物拆解营收占比超75华东区收入占比超5082废矿物油处置现金流优异毛利率高1021废矿物油属危废再生产物存在供应缺口10211废矿物油产量持续增长12212废矿物油再生利用产物为润滑油基础油存在供应缺口1422现金奶牛废矿物油业务仍存广阔发展空间15221募投项目推进公司废矿物油产能有望翻倍15222省内领先行业整合空间大163再生资源行业监管趋严正规回收企业有望受益1731再生资源行业监管趋严受益碳中和17311十种主要再生资源回收量35亿吨回收价值9000亿元17312产业链范围广细分市场多18313对标碳达峰碳中和目标再生资源行业仍存在四大痛点20314降低碳排放保障循环产业链原料供应再生资源受政策支持2032盛唐环保浙江电子废弃物拆解领先企业224拟收购虎哥环境独特商业模式掌握回收事权24411回收经验数字化解决行业痛点构建竞争壁垒24412规模提升发展深加工助力提升收益27413核心竞争力全品类资源化利用三部分收入28414虎哥模式可复制性强开启区域化拓展305商业模式盈利性强可拓展空间大3151废矿物油产能扩张盈利能力强3152拟收购虎哥环境商业模式独特区域复制打开成长空间326盈利预测与投资评级337风险提示34请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图表目录图1公司发展历程6图2公司股权结构截至2022年9月30日6图3现有业务危废处置与废电拆解7图4虎哥环境生活垃圾资源化利用7图5近五年营收与归母净利润情况亿元8图6近五年公司毛利率与净利率变化情况8图7公司营收结构分业务万元8图8公司营收结构分地区2021年8图9公司产品毛利万元9图10公司产品毛利率9图11公司资产负债率9图12ROA与ROE变化情况9图13公司费用率变化情况10图14各类活动现金流量变化情况亿元10图15废矿物油分类10图16危险废物转移联单运行示意图11图17再炼制工艺流程12图182013-2019年废矿物油产生量万吨13图192013-2019年废矿物油回收利用量万吨13图202013-2021年润滑油产生量及表观需求量万吨14图21公司废矿物油回收量吨16图22公司废矿物油资源化利用工艺流程16图23十大再生资源品种回收量万吨17图242019年十大再生资源品种回收量占比情况17图25十大再生资源品种价值亿元17图262019年十大再生资源品种回收价值占比情况17图27再生资源行业发展历程18图28再生资源利用行业产业链19图29中游回收体系主要结构19图30大宗商品价格指数CCPI总指数变动情况20图312011-2017年四种再生资源进口量万吨21图32禁止进口洋垃圾政策进程21图33再生资源利用有助于减少碳排放21图34前端集中回收业务流程23图35前端垃圾回收方式25图36前端居民下单方式25图37收集-运输-分拣-利用再生资源循环产业链25图38智慧化管理平台26图39虎哥环境再生资源销售收入与销售平均价格右轴27图40垃圾回收量万吨27图412022年8月垃圾减量占比情况27图42虎哥商城销售收入情况万元28图43虎哥环境盈利情况30图44截止2022年6月虎哥环境服务站点分布情况30请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告图45危废资源化利用产品销量吨31图46危废业务毛利率情况31表1各行业废矿物油产生量统计方法11表2危险废物处置行业政策15表3再生资源行业主要政策梳理21表4盛唐环保四机一脑规范拆解数量万台23表5废弃电器电子产品处理基金补贴标准23表6盛唐环保拆解产物的产销情况24表7虎哥环境主要政府采购合同情况26表8虎哥环境与其他公司商业模式对比28表9虎哥环境各区域覆盖居民户数32表10虎哥环境各区域政府购买服务成本33表11盈利预测拆分34请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告1浙江废弃资源综合利用领先企业拟收购虎哥环境完善再生资源回收业务链条11废矿物油起家浙江省废电拆解领先企业公司成立于2003年是一家专注于废弃资源综合利用的国家高新技术企业主要从事危险废物的资源化利用无害化处置与电子废物的拆解处理业务公司凭借创新的前端收集一站式循环利用一条链智慧监管一张网的运营模式在危废行业具备较高的声誉和知名度发展迅速2021年9月公司上市2022年1月公司公告拟收购虎哥环境从事居民生活垃圾分类回收业务进一步完善公司再生资源利用业务链条图1公司发展历程资料来源公司公告公司招股说明书公司官网国海证券研究所董事长夫妇控股5035截至2022年9月30日董事长唐伟忠直接持有公司3807的股份其妻子张杰来直接持有公司544的股份员工持股平台共合投资持有公司684的股份唐伟忠持有共合投资2608的出资额且为共合投资的执行事务合伙人因此唐伟忠为共合投资的实际控制人综上唐伟忠张杰来实际能够控制公司5035的股份为公司控股股东实际控制人唐宇阳系唐伟忠张杰来夫妇之女为公司实际控制人之一致行动人直接持有公司245股权图2公司股权结构截至2022年9月30日请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告资料来源Wind公司公告国海证券研究所公司两大主营业务危险废物处置电子废物拆解处理1危险废物处置主要包括废矿油的资源化利用与废乳化液废滤芯废油桶等的无害化处置公司针对产废单位分散危险废物转运困难等特点自建专业的危废收集运输团队向产废单位提供前端收集一站式服务并构建起危险废物收集运输贮存利用处置的循环利用一条链体系处置效率和规模逐年提升截至2021年底公司已与浙江省内近4000家产废单位建立起稳定的合作关系2电子废物拆解在电子废物拆解利用领域子公司盛唐环保2021年公示的拆解数量占浙江省公示拆解数量的306位居浙江省第一名拟收购虎哥环境从事居民生活垃圾分类回收业务进一步完善公司再生资源利用业务链条虎哥环境建立前端收集一站式循环利用一条链智慧监管一张网的互联网生活垃圾分类回收体系打造ToG生活垃圾回收ToB精细化分拣与可回收物销售ToC虎哥商城环保金兑换三位一体的生活垃圾回收与资源化利用商业模式图3现有业务危废处置与废电拆解图4虎哥环境生活垃圾资源化利用请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告资料来源公司公告资料来源公司公告12电子废物拆解营收占比超75华东区收入占比超50近五年营收稳定增长大宗商品价格变化压制2021年净利润2017-2021年公司营业收入从242亿元增长至527亿元CAGR为21482017-2020年公司归母净利润呈上升趋势但由于国家拆解基金补贴标准下调与公司厂房搬迁和进一步加大研发投入的影响2021年公司归母净利润下降至052亿2017-2021年公司毛利率从3703下降到2755净利率从157下降到987主要由于大宗商品市场和环保政策变化公司原材料价格上升产品价格下降图5近五年营收与归母净利润情况亿元图6近五年公司毛利率与净利率变化情况资料来源Wind公司公告国海证券研究所资料来源Wind公司公告国海证券研究所电子废物拆解业务为主要收入来源2019-2021年公司电子废物拆解业务营收分别为341385403亿元分别占公司总收入的761080537638为公司的主要收入来源危废处置营收分别为107091121亿元分别占公司总收入的237919072293公司营收主要来自于华东和华北地区2021年华东华北地区营收占比分别为54994419仅有082分布在华中及华南地区图7公司营收结构分业务万元图8公司营收结构分地区2021年请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告资料来源Wind公司公告国海证券研究所资料来源Wind公司公告国海证券研究所危废业务盈利性强近四年大部分时间毛利率保持在55以上2018-2021年危险废物业务毛利率分别为5606555043845678其中2020年由于受到疫情影响毛利率下降到4384其余年份都稳定在55以上2018-2021年电子废物拆解业务毛利率分别为2589235329831883波动主要来源于大宗商品价格波动的影响图9公司产品毛利万元图10公司产品毛利率资料来源Wind公司公告国海证券研究所资料来源Wind公司公告国海证券研究所公司资产负债率较稳定ROA与ROE呈下降趋势2017-2020年公司资产负债率稳定在50左右2021年随着募集资金到位公司资产负债率下降到37312017-2021年公司ROAROE呈现下降趋势图11公司资产负债率图12ROA与ROE变化情况资料来源Wind公司公告国海证券研究所资料来源Wind公司公告国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告销售费用率维持在15左右其余费用率先降后升2018-2020年管理费用率分别为6716035442021年公司搬迁至新厂房相应折旧与配套费用增加导致公司管理费用率提升至7022018-2020年公司财务费用率分别为0610670632021年在建工程转固后专项借款利息费用化及流贷增加公司财务费用率提升至1522021年公司经营活动净现金流为077亿元同比增长29006图13公司费用率变化情况图14各类活动现金流量变化情况亿元资料来源Wind公司公告国海证券研究所资料来源Wind公司公告国海证券研究所2废矿物油处置现金流优异毛利率高21废矿物油属危废再生产物存在供应缺口废矿物油是指从石油煤炭油页岩中提取和精炼在加工和使用过程中由于受杂质污染氧化或热分解等外在因素作用导致改变了原有的物理和化学性能不能继续被使用的矿物油按其来源分为工业用废矿物油交通用废矿物油其他行业废矿物油三类图15废矿物油分类请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告资料来源中国物资再生协会国海证券研究所行业上游是废矿物油产生单位废矿物油产生量的定量是废矿物油回收管理的关键点为更好的定量废矿物油产生单位的废油产生量防止废油的非法转移中国物资再生协会制定的废矿物油回收管理标准征求意见稿中对工矿企业汽车维修企业及铁路机车船运民航农林牧渔业等行业的废矿物油产生量统计方法进行了规定同时要求废矿物油产生单位根据废矿物油实际产生量设立废矿物油产生台账分别按月统计月度废矿物油产生量和按年度统计年度废矿物油产生量表1各行业废矿物油产生量统计方法行业统计方法参照标准工矿企业铁路用油通常有总量的统计按照国际机车船运民上惯用的标准更换下来的废油70航农林牧渔业废矿物油产生量润滑油购买量70可回收其余可作为损耗或者内部等行业降级循环使用等废矿物油回收管理标准前期研究废矿物油产生量维修保养的乘用报告表明乘用轿车维修换油汽车维修企业车轿车总台数4L维修保养的商量平均为4L商用车货客车用车货车客车总台数16L维修换油量平均为16L资料来源中国物资再生协会国海证券研究所行业中游是废矿物油收集单位废矿物油转移环节是废矿物油收集的重要中间过程回收量与产生量申报不一致是当前行业内存在的问题为此废矿物油回收管理标准征求意见稿明确要求产生单位和收集单位都应该严格按照危险废物转移联单管理办法如实填报信息同时应按废矿物油回收利用污染控制技术规范的规定做好运输贮存环节的污染控制避免对生态环境造成二次污染图16危险废物转移联单运行示意图请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告资料来源危险废物转移联单管理办法公司招股说明书行业下游是废矿物油利用单位我国目前具备相应环保资质的企业数量较少截至2019年底全国各省区市颁发的危险废物含医疗废物许可证共4195份大部分的废矿物油被转移至资质不足或无资质的企业进行回收提炼造成环境污染的同时也是资源的极大浪费迫切需要对废油再利用环节的工艺技术进行规定和要求再炼制工艺是目前废矿物油处理的主要工艺随着工艺技术的发展在此基础上衍生出更多先进的处理工艺如分子蒸馏的应用深度加氢处理的应用等大幅度地提高了废油再生产品的质量甚至与新油的品质相媲美图17再炼制工艺流程资料来源固废网国海证券研究所211废矿物油产量持续增长废矿物油产生量持续增长为行业发展奠定良好基础随着我国经济的快速发展科技的日益发达机械化程度愈来愈高耗用的能源与资源也日益增多随之产生的废矿物油也逐年增加2013年我国废矿物油行业产生量约624万吨到2019年产生量达到了7602万吨CAGR为335请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告图182013-2019年废矿物油产生量万吨资料来源产业信息网国海证券研究所废矿物油的回收利用量逐年攀升2013年我国废矿物油行业回收利用量约4062万吨到2019年达到了5782万吨CAGR为606废矿物油回收细分产品中以废润滑油和其他工业用油为主图192013-2019年废矿物油回收利用量万吨请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告资料来源产业信息网国海证券研究所212废矿物油再生利用产物为润滑油基础油存在供应缺口润滑油需求不断上涨行业提升空间大废矿物油综合利用的产品主要为润滑油基础油是制造润滑油的基础原料2013年-2021年润滑油产生量由590万吨增长至704万吨CAGR为223表观需求量由608万吨增长至718万吨CAGR为21通过综合利用废矿物油生产出润滑油基础油对于缓解我国资源紧缺的局面提高资源利用率保护生态环境具有重要意义图202013-2021年润滑油产生量及表观需求量万吨资料来源华经产业研究院国海证券研究所危废领域监管趋严正规企业处置量有望提升废矿物油属于危险废物处置经营需要危险废物经营许可证存在大部分的废矿物油被转移至资质不足或无资质的企业进行回收提炼造成环境污染和资源浪费近年来危废领域监管趋严正规处置企业可收集的废矿物油量有望提升请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告表2危险废物处置行业政策发布日期政策名称相关内容作用全面应用固体废物管理信息系统开展危险废物管理计划备案和产生情况申关于推进危险废物环境管理信息报危险废物电子转移联单运行和跨省转移商请持危险废物许可证单位年2020年12月化有关工作的通知报报送危险废物出口核准等工作有序推进危险度物产生收集贮存转移利用处置等全过程监控和信息化追溯关于加强危险废物鉴别工作的通2021年1月加强危险废物鉴别环境管理工作规范危险废物鉴别单位管理知征求意见稿到2022年底危险废物监管体制机制进一步完善建立安全监管与环境监管联动机制危险废物非法转移倾倒案件高发态势得到有效遏制基本补齐医疗废物危险废物收集处理设施方面短板县级以上城市建成区医疗废物无强化危险废物监管和利用处置能2021年5月害化处置率达到99以上各省自治区直辖市危险废物处置能力基本满力改革实施方案足本行政区域内的处置需求到2025年底建立健全源头严防过程严管后果严惩的危险废物监管体系危险废物利用处置能力充分保障技术和运营水平进一步提升落实企业主体责任强化危险废物规范化环境管理综合运用法律行政经十四五全国危险废物规范化环济等多种手段持续推动企业落实危险废物污染环境防治的主体责任防范2021年9月境管理评估工作方案环境风险保障环境安全推动政府和部门落实监管责任建立分级负责评估机制危险废物规范化环境管理评估以省区市组织开展为主2025年城镇环境基础设施供给能力和水平显著提升加快补齐重点地区重关于加快推进城镇环境基础设施点领域短板弱项构建集污水垃圾固体废物危险废物医疗废物处理2022年2月建设的指导意见处置设施和监测监管能力于一体的环境基础设施体系到2030年基本建立系统完备高效实用智能绿色安全可靠的现代化环境基础设施体系资料来源发改委生态环境部中华人民共和国中央人民政府国海证券研究所22现金奶牛废矿物油业务仍存广阔发展空间221募投项目推进公司废矿物油产能有望翻倍产能将由3万吨提升至6万吨公司市场部与汽修企业制造业企业等产废单位签订废矿物油采购协议并根据废矿物油的品质等级市场竞争情况等因素确定采购价格2021年公司废矿物油回收总量同比增长14达到301万吨公司拟用074亿元扩产3万吨年废矿物油综合利用项目项目竣工后公司废矿物油产能将翻倍请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告图21公司废矿物油回收量吨资料来源公司公告国海证券研究所公司处置利用部根据所收集的废矿物油数量以及品质等级合理安排废矿物油的加工利用废矿物油按品质分类至不同的油池经过沉降除杂加热分层除水等一系列处理工艺后生成润滑油基础油价格受原油价格影响波动图22公司废矿物油资源化利用工艺流程资料来源公司招股说明书222省内领先行业整合空间大行业处于高度分散的竞争状态公司市场份额具有较大提升空间浙江省具有废矿物油处置资质的企业有143家公司所在地杭州市只有5家同时行业前端具有小散乱的特点浙江省有5万家汽修厂10万余家工矿类企业而截至2021年底公司仅覆盖4000家产废单位可扩展空间大请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告3再生资源行业监管趋严正规回收企业有望受益31再生资源行业监管趋严受益碳中和311十种主要再生资源回收量35亿吨回收价值9000亿元2012年以来十大品种再生资源产生量持续增长废钢铁占比高根据商务部流通业发展司发布的中国再生资源回收行业发展报告2020废钢铁废有色金属废塑料废轮胎废纸废弃电器电子产品报废机动车废旧纺织品废玻璃废电池构成我国再生资源的十大品类截至2019年底十种主要再生资源回收总量约354亿吨创2011年以来新高同比增长102其中废钢铁回收总量为24097万吨占比6798为最主要的回收品种十种主要再生资源回收价值总量随大宗商品价格波动2019年为90038亿元同比增长37图23十大再生资源品种回收量万吨图242019年十大再生资源品种回收量占比情况资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图25十大再生资源品种价值亿元图262019年十大再生资源品种回收价值占比情况请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所312产业链范围广细分市场多再生资源行业发展历程分为三个阶段第一阶段为政府主导时期全国各地物资紧缺政府层面鼓励支持废旧物资回收利用产业发展改革开放后随着市场经济体制的日臻完善行业发展进入第二阶段市场主导时期市场机制配置效率高同时市场化出现了利大抢收利小少收无利不收的现象和行业企业小散乱等问题因此行业发展进入第三阶段政府引导和市场运作并行的时期图27再生资源行业发展历程资料来源海南省绿色金融研究院前瞻产业研究院国海证券研究所再生资源行业产业链由上游产废端-中游回收加工端-下游再利用三个环节构成居民企事业单位产生的废弃物由各类回收网点第三方回收机构或其制造商进行回收再运送至加工企业进行资源化加工最后再生资源终端产品出售至相关制造业或材料企业请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告图28再生资源利用行业产业链资料来源中国物资再生协会前瞻产业研究院国海证券研究所产业链中游由回收-加工两环节组成根据再生资源回收体系建设中长期规划2015-2020我国现有回收体系为以三级网络为基础的生活类再生资源回收体系厂商直挂的产业类再生资源回收体系与回收企业对接的公共机构类再生资源回收体系以及以逆向物流为特点的服务消费类再生资源回收体系四类同时根据废品种类的不同可细分为废钢废纸废塑料废电子废有色金属报废汽车等市场图29中游回收体系主要结构资料来源再生资源回收体系建设中长期规划前瞻产业研究院国海证券研究所产业链下游主要则是再生产品或资源的消费应用市场再生资源价格变动受大宗商品价格变动影响2018年全球经济流动性面临紧缩2020年新冠疫情的突然爆发对大宗商品价格造成较大冲击大宗商品价格指数下跌至历史低点但随着疫情影响下的全球供应链危机逐渐暴露叠加疫情后全球央行纷纷采取货币宽松政策全球大宗商品价格迅速反弹迎来全面上涨使得再生资源销售价格也逐渐上涨请务必阅读正文后免责条款部分19证券研究报告图30大宗商品价格指数CCPI总指数变动情况资料来源同花顺iFinD国海证券研究所313对标碳达峰碳中和目标再生资源行业仍存在四大痛点回收体系建设存在难点一是行业属性和定位不明确随着生态文明建设的不断深入回收体系的社会环境属性逐渐大过市场属性二是体系建设的规划和发展重点不明确我国废弃资源综合利用行业起步较晚政策体系尚待完善目前只有黑龙江省长沙市等为数不多的地方政府部门专门做出了十四五再生资源产业发展规划难以形成规模化的产业集群行业标准化规范化的运作流程尚未完全形成导致优质企业缺位无证照无管理无组织无环保手续的游击回收队伍用较高价格截走大量再生资源造成再生资源浪费回收体系难以实现规模化推广再生产品的使用面临挑战一是消费者对于利用再生资源加工的产品接受程度有限导致购买使用再生资源加工产品的主观意愿较弱二是再生资源加工产品相关制度顶层设计缺位三是再生资源加工产品标准设计和标识尚需规范产品质量认证机制亟需完善生产者责任延伸制落实不到位生产者责任延伸实施的关键是通过政策建立回收渠道从源头考虑产品的回收性能但部分细分领域生产者责任延伸落实不理想以废弃电器电子产品回收为例废弃电器电子产品处理基金不能按时足额发放使正规拆解企业不堪重负非法拆解有卷土重来的风险314降低碳排放保障循环产业链原料供应再生资源受政策支持我国全面禁止进口固体废物再生利用行业原料缺口扩大2020年11月随着关于全面禁止进口固体废物有关事项的公告印发我国禁止以任何方式进口固体废物2017年以前我国废纸废钢铁废有色金属和废塑料长期进口请务必阅读正文后免责条款部分20