核心观点
　　宁波银行1Q26营收、利润均双位数高增，基本面优异。扩表速度保持强劲，息差季度环比回升，同比降幅收窄。中收超预期高增，大财富战略成效显现。资产质量优异，不良生成率持续下降，拨备底子扎实充裕。“营收质量高+资产质量优”的基本面趋势下，预计营收、利润能保持10%左右增长。分红率大幅提升至28%，26年股息率约4%左右。长期来看，领导班子平稳内部过渡，公司市场化机制体制优势和核心战略不变。基本面领跑同业+分红率短板补齐+长期战略机制不变，宁波银行估值与其优异的基本面存在明显差异，估值有进一步修复空间。上调目标估值至1.0倍26年PB，维持银行板块首推。
　　事件
　　4月24日，宁波银行发布2025年报及2026年一季报：1Q26年实现营业收入203.84亿元，同比增长10.2%（2025：8.0%）；归母净利润81.81亿元，同比增长10.3%（2025：8.1%）。1Q26不良率0.76%，季度环比持平；拨备覆盖率季度环比下降3.8pct至369.4%。
　　简评
　　1、营收双位数增长超预期，净利息收入、中收表现均十分优异，营收质量佳。宁波银行1Q26营业收入同比增长10.2%，较2025年（8%）提升2pct，预计双位数的营收表现将稳居上市银行第一梯队。具体来看，净利息收入同比高增14.4%，较25年继续提升，趋势持续向好。主要得益于量增价稳的较好趋势，规模保持16%左右高增的同时，息差季度环比回升。非息收入方面，中收同比高增81.7%，代销理财基金、大宗商品等收入预计表现优异。净利息收入+中收核心营收同比增长21.1%，营收质量极佳。其他非息收入同比减少26.4%，主要是因外汇衍生工具公允价值变动导致的亏损。宁波客群中外贸出海企业众多，外汇衍生品需求应相对较多，美伊冲突下波动较大。债券投资收益基本稳定增长，且并未兑现浮盈，为营收保持稳定、可持续的增长留足空间。
　　利润实现10%左右高增，业绩表现持续强劲。1Q26归母净利润同比增长10.3%，较2025年（8.1%）增幅提速2.2pct，业绩趋势强劲。归因来看，规模增长、中收增长、成本收入比下降分别正向贡献利润19.1%、6.3%、5.1%，而息差收窄、其他非息、拨备计提分别负向贡献利润9.1%、6.1%、3.8%。1Q26 ROE为14.4%，同比提升0.2pct，基本面保持上市银行领先水平。
　　“营收质量高+资产质量优”的基本面趋势下，预计营收、利润都能保持10%左右增长，稳居上市银行第一梯队。规模方面，宁波银行开门红符合预期，在江浙区域性beta+“大银行做不好，小银行做不了”的中小客群差异化经营策略下，规模有望保持15%以上的强劲增长。息差方面，LPR按兵不动，目前资产端收益率下行压力有所减弱。而活期存款占比提升叠加挂牌利率下调、存款自律机制带动负债端成本持续压降，息差有望保持降幅收窄、边际企稳的趋势。随着息差压力减弱，规模高增对营收的贡献更加显著，宁波银行全年净利息收入能够稳定在双位数以上。中收在资本市场慢牛、居民财富管理需求强化的趋势下有望保持优异增长。其他非息方面，宁波银行此前基本没有大规模兑现浮盈，不存在高基数压力。尽管今年债市区间内震荡、海外市场汇率波动性大，但预计宁波银行金融市场业务仍有一定机会，对营收的拖累程度有限。在“量价双优、中收高增、资产质量稳定”的基本面趋势下，预计26年宁波银行业绩能延续当前较好增长趋势，继续领跑同业。
　　2、1Q26净息差季度环比回升，同比降幅收窄，负债端成本优化成效显著。1Q26宁波银行净息差为1.73%，季度环比上升5bps，较2025年仅下降1bp，同比下降7bps，同比降幅已明显收窄。根据测算，1Q26生息资产收益率季度环比下降3bps至2.9%，计息负债成本季度环比下降8bps至1.45%。宁波银行凭借扎实的客户基础和差异化的服务能力，坚持相对合理定价，资产端利率具备一定韧性。当前监管呵护银行息差，LPR短期内暂时不变的情况下，资产端利率下行的压力有望减弱。同时负债端公司主动优化负债结构，提高活期存款及低成本中短期存款占比，同时压降高成本负债。随着存款正逐步到期重定价，负债端成本优化托底息差。预计2026年息差降幅将逐步收窄，支撑净利息收入趋势向好。
　　资产端扩表速度保持强劲，结构优化。开门红符合预期，对公贷款贡献核心增量。1Q26宁波银行总资产同比增长13.6%，其中贷款、债券投资分别同比增长15.7%、16.3%，同业资产同比下降19%。信贷投放上，1Q26信贷增量为1637亿元，增量与去年同期基本持平，开门红符合预期。其中对公贷款同比增长29.9%，较年初增长16.6%，是最主要的信贷增量。具体投向上，制造业及民营小微企业等领域增长显著，2025年制造业贷款同比增长15.81%，普惠型小微企业贷款余额2,574亿元，同比增长17.0%。宁波等浙江地区中小微贸易企业众多，宁波银行长期深耕的地缘优势和“大银行做不好、小银行做不了”的差异化服务体系积累了广泛的实体客群基础。在当前信贷需求偏弱的情况下仍能保持强劲的信贷投放，体现出宁波银行服务中小微企业的业务优势显著。零售信贷同比下降3.2%，季度环比基本持平。主要是