4月初以来，资产荒逻辑再现，长端利率迎来一波快速下行，而本周后两个交易日出现一定回调，资金面略收敛、叠加微盘的MLF缩量，可能是市场调整的核心原因。向后看，只要信贷投放不修复、政府债供给不追加，看多债市的大逻辑就没有打破，债券估值依旧有性价比。因此我们维持此前的判断，10年国债看1.7%以下，30年国债看2.15%以下。
　　债市利率为何回调？首先，30Y发行结果尚可，但20Y发行利率与30Y基本持平，说明市场对超长端的承接能力可能有限，引发市场担忧。其次，本轮利率下行节奏较快，而近期利好似乎有所降温，多头开始犹豫，部分机构止盈、券商也借机做空。最后，资金面略收敛、叠加微盘的MLF缩量，可能是市场调整的核心原因。只是在4月MLF缩量后，资金可能难有进一步宽松，虽然金融时报发文表示央行继续维持呵护，但市场不免会有担心。
　　当前是去年二季度末的翻版吗？首先，如果对比宏观基本面，我们认为趋势可能类似，去年和今年都是一季度开门红、数据表现超预期，随后内需逐渐下滑，而外需持续超预期。只是信用扩张趋势不同，似乎指向今年的潜在宏观压力更大。其次是通胀预期不同，去年7月初市场观点是从极致的通缩预期转向轻微通胀，而当下是通胀担忧已经兑现，市场开始定价通胀见顶回落的可能性，逻辑上对债市是有利的。第三是股债跷跷板和估值变化，当前都更加有利，我们认为债券牛市还没走完。最后是年内剩余的利率债供给总规模基本和去年持平，而“没有增量”就利好债市，且央行流动性充裕基调不变。
　　换券行情如何演绎？从发行安排和存续规模来看，即将上市的26特2大概率将成为下一只活跃券。从近年来新老券利差来看，以26附息02为基准，3BP的新老券利差也已经接近切券日的利差水平，成功切券后30个交易日的新老券利差也是在5BP左右，进一步参与空间有限。尤其是在牛市氛围中，当前的活跃券利率敏感性更强，下行幅度会更大。
　　久期跟踪——久期上行，久期分歧度小幅下行。4月20日-4月24日，公募基金久期较4月17日小幅上行至2.59；公募基金久期分歧度较4月17日小幅下行至0.50。
　　风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性