4月下旬即将进入财报密集披露期，市场对公司退市风险较关注。2024年4月4日，国务院发布“新国九条”收紧退市风险指标，并于2025年1月1日正式实施。我们通过新规对比从主要的五类规则对转债进行风险梳理。
　　 15只转债或有财务类风险。财务类新规最大的变化是主板亏损公司营业收入门槛由1亿元抬升至3亿元，同时利润口径不再只看净利润，而是看利润总额、净利润、扣非净利润三者孰低。从营收利润角度来看，共有12只风险标的，其中*STSX若年报再度触发财务类标准则存在退市风险。从净资产角度看，HT和WK在一定风险，其中WK营收利润和净资产角度均有风险。从审计角度来看，SFX 2024年审计报告被出具了带强调事项段的无保留意见，2026年2月25日控股股东及一致行动人股份被冻结。此外，需关注WT被荷兰政府冻结安世半导体资产，实控权被暂时剥夺，年报审计可能受到较大影响，后续经营不确定性较强，存在*ST风险。
　　 2只转债或有交易类退市风险。交易类规则最重要的变化是主板市值退市标准由3亿元提高到5亿元，而科创板维持3亿元不变。我们按照交易类规则筛选，SF、NH或存在一定风险。分红类规则是其他风险警示ST规则，由于公司在分红上的主动调节能力较强，因此我们认为该规则造成的实际风险并不大。重大违法类和规范类退市带有突发性和信息不对称，较难通过量化指标来预测。
　　展望后市，“4月决断”进入下旬，市场在美伊“谈判”“停火”“冲突反复”之间再定价后或逐渐脱敏，转向国内公司的业绩和产业催化。转债近期估值再度震荡上行至高位，下旬年报密集披露，我们认为择券大于仓位，关注业绩超预期机会，偏股转债弹性或更强。同时近期市场对风险较关注，小微盘和弱资质主体更容易被业绩与信用双杀，中低价化债策略尽量聚焦低风险标的、高价关注绩优不赎回标的。
　　方向上，我们建议一是地缘冲突与能源安全驱动的资源、煤炭、公用事业、新能源替代链条；二是AI算力持续扩张驱动的光通信、半导体、AIDC及其外溢方向。转债映射较清晰的方向主要集中在：能源化工链、光伏主产业链、锂电/储能链、通信/算力链、半导体设备链。
　　风险提示：历史统计规律失效风险；宏观变化超预期风险；超预期信用风险