核心观点
　　4月开始，二永债迎来发行高峰。对于二永供给，一方面是基于审批的季节性，另一方面是发行银行对于债券窗口期的主动选择。从历史来看，二永债供给对于行情的影响似乎有限，二永债收益率整体还是跟随利率债变化。往后看，二季度二永债还是可以乐观看待，只要流动性持续充裕，终局就有望压平一切利差，我们建议配置盘增配5Y以上二永，交易盘可以继续考虑4-5Y期限。
　　工商银行和中信银行于4月8日分别发行500亿元二级资本债和400亿永续债，自此拉开2026年二永债发行序幕。
　　二永债供给具有明显的季节性，原因在于受到监管审批节奏的影响。二永债的发行需要两大外部文件，一是国家金融监督管理总局关于发行额度的批复，二是中国人民银行准予行政许可决定书。我们今年一季度未有二永债发行可能是因为人行准予行政许可书的节奏偏慢。
　　从季度发行情况也可以看到，除了2022和2023年之外，其余年份一季度发行规模均不到二季度的一半，也侧面说明一季度发行偏弱并非额度不足，而是监管审批节奏带来的季节性规律。今年一季度二永债“0供给”，一季度积压的额度可能会延迟到二季度集中释放，叠加二季度本来就是二永债的发行高峰，全年占比在25%-35%左右，届时供给压力可能会显著抬升。
　　但我们从历年二永债供给高峰期市场走势中观察，二永债收益率整体还是跟着利率债进行变动，没有明显的独立行情。对于该品种债券而言，可能更多的是发行银行对于债券窗口期的主动选择，而非供给放量本身驱动估值调整。
　　从供给的角度来看，我们测算2026年4-12月二永债发行规模约为1.58万亿元，净融资规模5330亿元。TLAC方面，交通银行有3526亿资本补充的需求，这一部分可能由TLAC债或者二永债来补充。中农工建由于二阶段达标时间为2028/1/1，需求暂时没有太过强烈，预计整体将平稳推进。
　　往后看，流动性宽松的状态会延续，叠加配置盘资金充裕、交易盘偏好票息资产，尤其是理财资金的进一步扩张和外溢到基金和专户产品，且无需担心一级供给的影响，二季度市场预计仍然将是二永债牛市，可以适当拉久期，建议配置盘增配5Y以上二永，交易盘可以继续考虑4-5Y期限。
　　风险提示：数据统计或有遗漏，经济表现超预期，信用风险事件发展超预期。