核心观点
　　本轮超长债已经下行超10bp，市场又有止盈盘出现，每到这一阶段，我们要多想想宏观逻辑。如果剔除春节错位和基数问题，3月的出口表现还是不错，但出口有韧性不代表利率不能下行。进一步来看，至少3月出口读数没有持续超出市场预期，在一定程度上平抑了外需超强支撑的担心，而且市场是在定价未来，信贷层面看总需求韧性并不强，线性外推外需也有不确定性，结合当前的期限利差比较陡峭，我们可以先交易利差修复行情。因此，我们继续看10y国债收益率1.7%、30年国债收益率2.15%。
　　短期的扰动在于，特别国债供给计划近在眼前，参照过去两年经验，从特别国债计划出台前到首期特别国债发行，利率通常上行，但我们认为要把握趋势，坚定久期策略。
　　客观评估3月出口变化：尽管3月增速回落，但一季度我国出口金额同比依旧达14.7%。考虑春节假期错位和去年抢出口的影响后，3月出口动能依旧较强。一是一季度全球制造业景气度回升带动我国外需提升；二是在原材料供应结构性短缺的背景下，我国对亚洲、澳洲出口的确存在短期替代逻辑；三是新兴产业出口动能较强，而传统行业则有一定下滑，不能忽略的是，光伏、锂电出口退税政策调整可能带来抢出口效应。其中，价格因素也可能是新兴产业超预期的主因，而汇率变化和原材料价格则可能限制传统行业出口增长。此外，伊朗战事对中东出口的负面影响显现，对非洲也有一定脉冲。
　　未来出口怎么看？向未来展望，价格因素、新能源需求增长还会支撑出口，在产业链和供应链优势下，我国的出口份额也有望提升，但外需增长放缓、美伊局势下的中东和非洲出口订单受影响、光伏和电池抢出口效应结束、汇率变化因素等不利于出口，二季度出口动能大概率走弱。
　　出口数据发布，债市能否更乐观？历史上出口不是内需和债市的决定性因素，内因看地产，外因看出口，其中内因才是关键，因为出口增长没有内生性，无法带来全面的财富效应。因此，如果只是出口上行，利率是可以下行的，而一旦内外需共振，利率走势可以更乐观。当前的期限利差也比较陡峭，我们可以先交易利差收窄行情。10y国债-CD收益率的利差回到20bp，对应的是10y国债收益率下行至1.7%，30y国债-10y国债收益率的利差回到45bp，对应的是30y国债收益率下行至2.15%。
　　风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性