本报告导读：
　　Q1实现稳定增长，期待后续新老客户的增量突破。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。我们预计2026-2028年EPS为0.97/1.07/1.23元，考虑到复合调味品行业景气度较高，公司成长性较好，给予公司一定估值溢价，给予公司2026年40倍PE，目标价38.8元/股，维持“增持”评级。
　　26Q1收入同比+23.73%。25Q4收入为1.24亿元、同比+15.73%，扣非归母净利润为0.2亿元、同比+577.62%，26Q1收入为1.25亿元、同比+23.73%，扣非归母净利润为0.18亿元、同比+2.72%。如果剔除并购的艾贝棒，则26Q1主营业务收入为1.09亿元、同比+7.55%。
　　强化费用管控。26Q1毛利率同比-3.61pct至35.59%，预计受2025年4月并表艾贝棒的一定影响，26Q1销售/管理/财务费用率分别同比-0.94/-0.87/+1.06pct至4.34%/12.21%/1.5%，销售费用率下降预计系减少了C端投入及进行精细化管控所致，最终主要因为毛利率导致26Q1扣非归母净利率同比-2.94pct至14.39%。
　　餐饮、食品加工渠道实现较快增长。26Q1各产品营收/yoy分别为酱汁类0.81亿元/+5.46%、粉体类0.27亿元/+14.78%，另外烘焙类因为并表艾贝棒贡献了0.16亿元增量。分渠道看，餐饮渠道和食品加工渠道实现较快增长，具体来看，26Q1各渠道营收/yoy分别为餐饮0.68亿元/+44.35%、食品加工0.42亿元/+29.37%、品牌定制0.13亿元/-23.69%，其他直营商超、直营电商和经销商（零售）渠道的收入贡献仍非常有限。
　　期待增量突破。我们认为，目前相对平淡的餐饮需求是当下2B供应链公司所面临的核心矛盾，公司虽然整体体量较小，但也受影响较大，成长速度有所放缓，期待后续在存量客户的挖潜、新客户的拉新上有所突破。
　　风险提示。需求较弱、市场竞争加剧、原材料成本波动等