投资要点：
　　公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入38.88亿元（YoY+41%），归母净利润3.26亿元（YoY+27%），扣非后归母净利润3.21亿元（YoY+24%），实现毛利率17.84%（YoY-3.22pct），净利率9.32%（YoY+0.07pct），投资净收益同比提升0.70亿元至1.56亿元，主要是包钢金石的投资收益，业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为11.29亿元（YoY+22%，QoQ+9%），归母净利润为0.90亿元（YoY+1252%，QoQ-18%），扣非后归母净利润为0.90亿元（YoY+986%，QoQ-12%），实现毛利率11.56%（YoY-1.66 pct，QoQ-10.33 pct），净利率5.41%（YoY+6.66 pct，QoQ-7.55 pct）。25年公司业绩同比上行的主要原因为：1）金鄂博氢氟酸扭亏；2）包钢金石“选化一体”项目量利齐增；3）单一萤石矿销量和毛利率同比增长。25Q4公司业绩同比增幅比较大的原因：萤石价格同比上涨；选化一体项目放量叠加氢氟酸扭亏。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税)，合计派发现金红利0.59亿元(含税)，叠加25年中期分红，25年合计现金分红总额1.01亿元，占公司25年归母净利润的30.93%；25年公司现金分红及回购并注销金额合计1.94亿元，占公司25年归母净利润的59.66%。
　　25年单一矿量利齐增，蒙古国项目顺利推进，看好萤石价格中枢不断抬升。25年公司自产萤石精矿实现营收11.54亿元（YoY+3%），公司单一矿的产销量41.64/41.70万吨，同比增加3.23/1.74万吨。据百川盈孚数据，25年国内的97萤石湿粉均价3474元/吨，同比-2%，但由于开采成本下降，公司单一矿毛利率为43.19%（YoY+1.72 pct），毛利润为4.98亿元（YoY+7%）。蒙古国项目的矿山剥离和原矿储备按计划推进，25年实现预处理生产氟化钙品位约45%的矿产品7.56万吨，发回国内深加工约5.42万吨，对外销售约1.13万吨。目前蒙古国项目完成选矿厂主体建设和设备安装，同步推进配套电力设施建设，并办理了尾矿库前期土地相关手续以及费用缴纳、输水管道工程政府审批流程等。26年公司推进蒙古国项目尾矿库及取水工程建设，全力推动年内选矿厂开工生产。公司计划26年生产单一矿40-45万吨、蒙古国项目生产10万-15万吨萤石产品（含预处理至45%品位的中间产品）。随着国内专项整治工作推进，部分不达标的公司将关停退出，中长期行业供给收缩确定性较高，我们看好萤石价格中枢持续抬升。
　　无水氟化氢产销大幅提升，选化一体项目利润加速释放，成本持续优化。根据公司业绩公告，25年“选化一体”项目贡献利润约2.20亿元（YoY+92%），其中包钢金石实现净利润3.77亿元（YoY+55%），金鄂博实现净利润1.21亿元（YoY+138%）。25年公司自产无水氟化氢实现收入19.82亿元（YoY+91%），金鄂博无水氟化氢产销量22.49/21.21万吨，同比增加9.72/9.46万吨，实现毛利1.14亿元（同比扭亏），毛利率5.73%（YoY+6.28pct）。25年包钢金石生产萤石精粉80.11万吨，由金鄂博外销19.29万吨，金鄂博自用约66万吨。得益于包钢金石持续推进技术研发与工艺改造，产品品质及回收率稳步提升，带动生产成本逐步下降，包钢金石单位生产成本控制在800元/吨以内（同比下降约200元/吨）。26年包钢金石计划生产萤石粉70万吨-75万吨，金鄂博生产无水氟化氢22万吨-26万吨（含氟化铝所需氟化氢）。
　　受尾矿品味下降影响，尾泥提锂项目盈利承压，六氟磷酸锂技改顺利推进，参股浙江诺亚氟化工助力公司进一步延伸产业链。25年公司自产锂云母精矿实现营收0.35亿元（YoY+98%），江西金岭销售锂云母精矿2.41万吨，实现毛利-0.21亿元（同比减亏），毛利率-59.12%（YoY+79.35pct）。受制于尾泥品位的下滑，公司江西尾泥提锂项目盈利承压，子公司江西金岭实现净利润-0.14亿元（同比减亏）。2025年，由于对现有六氟磷酸锂生产线进行了技术改造和工艺优化，江山新材料的六氟磷酸锂产销仅约340/160吨，25年金石新材料实现利润为-0.52亿元（亏损同比扩大）。随后续相关产能爬坡，公司计划26年生产六氟磷酸锂2500吨-3000吨，相关业务有望扭亏为盈。25年12月，公司披露以2.57亿元的对价，购买浙江诺亚氟化工15.71%股权，参股成为其第二大股东。本次交易助力公司切入下游氟化冷却液赛道：服务器液冷市场将快速成长：根据CGII，AIDC算力需求迅猛增长、数据中心加速迈向高密度化，冷技术将成为满足高效温控与绿色低碳发展的必然选择。浙江诺亚是国内前列的浸没式冷却液提供商：根据公司公告，浙江诺亚的氟化冷却液产品应用于国家超算中心项目，近年来也应用于国内外知名互联网企业及服务器厂商，目前已建成5000吨氟化液产能，在浸没式液冷市场规模和市场占有率均位于国内前列。
　　投资分析意见：受国内安全生产要求日益趋严，萤石价格有望继续上行，公司通过技术转化进入伴生萤石资源领域和锂云母细泥提锂领域，投资开发蒙古国萤石资源，进一步推进“资源+技术”两翼驱动战略，同时向下游拓展布局氟化工领域，打开新的上下游成长空间。由于锂云母项目的不达预期和原料硫酸价格